继峰股份-市场前景及投资研究报告：座椅业务成长，格拉默盈利弹性.pdfVIP

座椅业务成长强化，格拉默带来盈利弹性 继峰股份（603997.SH）深度跟踪报告 ｜2023.8.4 中信证券研究部 核心观点 公司作为全球座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅 总成赛道，并接连斩获新势力、传统豪华、传统燃油订单，合肥汽车内饰件生 产基地乘用车座椅量产和格拉默整合进展顺利，座舱新产品助力催生业绩第二 成长曲线，成长空间全面打开。我们认为“新势力-合资- 自主”路径将是公司 座椅业务发展的起点，未来增量有望受益于格拉默带来的全球化。我们维持公 司2023/24/25 年净利润预测为 3.01/6.99/13.00 亿元，参考汽车零部件行业 PEG=1 的平均水平，结合公司2023-25 年业绩增速预测为 108%，给予公司 2023 年 60xPE 的估值，维持目标价 16 元，维持“买入”评级。 ▍接连斩获乘用车座椅定点，成长趋势明确。公司乘用车座椅业务目前累计斩获6 个订单，获得了新势力和合资品牌的认可，我们测算当前年化在手订单贡献收 入约60 亿元。当前公司合肥汽车内饰件生产基地已于2023Q1 实现量产交付， 后续将爬坡至60 万套乘用车座椅的年产能。我们认为公司兼具百年格拉默的技 术积累与自主供应商的灵活机制，座椅业务在切入新势力、合资品牌后，有望 顺利拓展自主车企客户， “新势力-合资- 自主”将是公司座椅业务发展的起点， 未来的增量有望受益于全球化推进。 ▍座椅行业自主变革已至，继峰破局正当时。乘用车座椅兼具功能与安全属性， 是不可替代的汽车内饰件。我们测算 2025 年全球/ 国内乘用车座椅市场空间为 3302 亿/1193 亿元，公司座椅业务刚刚起步，后续成长空间广阔。根据Marklines 数据，2021 年座椅全球CR5 为92% ，市场格局相对集中。公司在成本、响应 速度上相对外资座椅供应商具备明显优势，此外借助格拉默拓展优质客户和人 才壁垒，将高端乘用车座椅业务顺利拓展。我们认为当前是继峰座椅业务从 1 到N 的时点，公司有望借助新势力上量的东风分享 红利。 ▍格拉默整合顺利，盈利弹性有望释放。格拉默是德国汽车零部件龙头，农用机 械、卡车等座椅产品在欧洲市场份额第一，但盈利能力较差，在被公司收购前 净利润率长期保持在 1.5%~2.0%的水平。公司持续推进降本增效措施，目前格 拉默盈利能力改善效果明显，分季度来看，自 2022Q3 起格拉默业绩改善已经 连续四个季度得到验证。分地区来看，亚太区有望通过继峰本部客户资源导入 提升国内乘用车市场配套份额；美洲区过去因为原料价格高企等问题导致亏损， 有望通过华人高管的就任强化精益管理，盈利弹性有望释放。 ▍风险因素：下游客户销量不及预期；上游原材料、能源和海运价格上涨；乘用