量化选股系列分析报告：大宗交易背后蕴含的超额信息.pdf

2023 年8 月5 日 金融工程 提炼大宗交易背后蕴含的超额信息 ——量化选股系列报告之十一 要点 大宗交易频繁，覆盖股票面广，蕴含增量价值不容忽视 大宗交易近年来持续火热，发生大宗交易的股票在市场中的数量占比较高，大宗 交易由于其保护隐私的特性，买卖双方进行大宗交易的细节不得而知。但是，我 们可以通过统计分析，探究其背后蕴含的信息。 我们按照市值高低对样本进行划分，发现整体上，大宗交易主要以中小市值股票 为主。从行业角度来看，大宗交易次数最多的前5 大中信一级行业依次为医药、 电子、机械、基础化工和计算机；次数最少的前5 大中信一级行业依次为综合金 融、煤炭、综合、消费者服务和钢铁。 大宗交易席位以“营业部席位”为主，且大多以折价成交 根据交易所公布的买卖双方的信息，我们从买卖双方名称中提取关键词，进而将 买卖双方席位划分为：营业部席位、机构席位以及自营席位。从三种席位的样本 量来看，买方席位和卖方席位均以“营业部席位”为主，其次为“机构席位”， 而“自营席位”占比较低。 根据大宗交易的成交价格，我们计算了对应股票的大宗交易成交价格相对于竞价 交易收盘价的折溢价情况。从折溢价来看，大宗交易主要以折价交易为主，且折 价率多集中在15%以内。 多个指标对大宗交易后股价走势起到正向影响作用 通过事件研究方法，我们对大宗交易折溢价率、买卖双方席位、股票大宗交易时 价格分位、大宗交易成交金额比率、股票 6 日成交金额波动率这 5 个指标进行 探讨。经统计，我们发现这些指标均对大宗交易后股价走势起到不同程度的正向 影响。 从时序上对上述指标进行回溯测试，以上5 个指标中“大宗交易成交金额比率” 和“股票6 日成交金额波动率”两指标能够获取较为可观的超额收益，其余指标 对提升超额收益作用有限。 建议关注“高成交金额比率、低成交金额波动率”大宗交易组合 经过测算，“大宗交易成交金额比率”越高、“6 日成交金额波动率”越低的股 票，其后续表现更佳。因此，我们根据“高成交、低波动”原则，通过月频调仓 方式构造大宗交易组合。从2010.02.01 至2023.07.31 ，该组合获取较为可观的 超额收益——组合总收益率938.30% ，年化收益率19.54%，相对中证全指年化 超额收益率16.41%。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 -1- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、大宗交易简介 5 1.1、大宗交易规则与流程 5 1.2、大宗交易的特点与优势 6 2、大宗交易数据特征分析 7 2.1、大宗交易数据简介 7 2.2、近年来参与大宗交易的股票数逐渐增多 7 2.3、大宗交易股票在沪深两市占比均衡，且以主板为主 8 2.4、大宗交易以中小市值股票为主，在各宽基指数分布较为均衡 8 2.5、大宗交易席位主要为营业部席位，其次为机构席位 10 2.6、大宗交易以折价交易为主，成交金额比率总体偏低 11 3、大宗交易事件收益分析12 3.1、单个指标测算 12 3.2、多个指标测算 15 4、基于大宗交易的量化选股组合17 4.1、大宗交易股票池回溯测试 17 4.2、推荐“高成交金额比率、低成交金额波动率”组合 20 5、总结22 6、风险分析22 -2- 证券研究报告 金融工程 图目录 图1 ：大宗交易操作流程示意图 6 图2 ：大宗交易数量逐渐增多，在全A 覆盖度趋于稳定 7 图3 ：定期报告披露窗口期间，大宗交易次数有所放缓 7 图4 ：大宗交易股票数呈递增趋势 8 图5 ：大宗交易规模趋于稳定 8 图6 ：沪深两市大宗交易占比基本持平 8 图7 ：大宗交易主要集中在主板股票中 8 图8 ：大宗交易