含融券的金融资产价格模型研究.pdfVIP

·理论视野 ILUNSHIYE 含融券的金融资产价格模型研究 向博 （山东省新动能资本管理有限公司，山东青岛 266000) 摘要：含融券为一项集融资做多、融券做空以及杠杆作用等为一体的交易系统，在此系统中，投资者可 以将资金注入证券公司购买证券或将其卖出。从理论上讲，融资融券可以有效促进证券市场的“价格发现”， 从而促使股票市场中的股票价格接近其基础价值。基于此，本文通过CAPM模型有关理论知识，经过有关假设 条件分析，并以此作为分析报告的依据建立了CAPM资产价格模型，论证与阐述其在金融资产价格中的实际应 用，进一步提出了CAPM模型现阶段存在的不足以及在国内证券市场应用的约束条件，得出该模型与实际市场 具有良好的拟合性。 关键词：含融券；金融资产价格模型；CAPM模型 中图分类号：F567 文献标识码：A DOI:10.12317/j.issn.1673-3169.2023.03.011 0引言 者应当得到更高的回报。CAPM是一种在不确定的情 随着金融理论的不断发展，金融市场中的异质性 况下对资本资产进行定价的最优模型，这是对西方金 代理模式逐渐成为人们关注的焦点，对此国外学者依 融理论的一次变革，其创新之处在于：①对切点组合的 据内生决策变量的适应性度量模型，对单一风险资产 结构进行了界定，并给出了其分离定理；②提出一个新 价格的内在进化机理进行了深入研究[]。与国外相比， 的参数，用于测量投资的风险；③给出了一种由单一因 我国在这一领域的研究相对匮乏。改革开放以来，我 子模型构成的简化计算公式，并将该模型扩展成多因 国的金融市场也在不断地进行改革和创新。2010年1月子模型。多因子模型更接近真实，这种方式使证券组 22日，中国证监会发布《关于开展证券公司融资融券 合理论在实际中得到了广泛应用，特别是1970年代以 业务试点工作的指导意见》，标志着证券公司融资融 后，随着计算机技术的发展和普及，大大推动了现代证 券试点申请工作正式启动，满足了投资者的多样化投 券投资理论的应用[2]。 资需求。本文基于过往文献以及现有数据资料进行分 2 假定条件分析 析，基于资本资产定价（CAPM）模型对金融资产价 本文所探讨的CAPM资产价格模型以Markostatz 格进行探讨。 的资产配置理论为基础，提出了一种基于资产配置的 CAPM模型 1 （ 资产定价模型。 CAPM模型即资本资产定价模型，由美国学者夏 （1）Markostatz资产配置理论的假定条件有以下 普、林特尔、特里诺、莫辛等人根据资产组合理论发展 几点：①投资者通常希望财富越多越好，效用是财富的 而成，是现代金融市场价格理论的重要组成部分，在 函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用 投资决策和企业财务管理中得到了广泛运用。该模型 为收益率的函数；②投资者可以预先了解到投资回报 基于均值-方差分析的基本原理，认为在平衡状态下， 率的概率分布情况；③投资风险由投资回报率的变化 投资者的投资策略应该是处于资本市场线之上，而对 或标准偏差来识别；④对投资决策影响最大的是预期 于任何一种股票S，（预期收益μ,和波动性），假定I具 回报率和风险；③投资者均遵循主宰原理，即在相同的 有一定的比例S,和一定1-l的市场组合元M，那么该新组 风险水平下，选取高收益的有价证券；在相同的收益水 合的预期收益和波动性表示为如下： 平下，选取具有较小风险的有价证券。 ul=lμ+(1-1)uM=l(u-μM