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电力行业上市公司并购重组案例分析 除了超级明星的产量和未来营业显著提高的预测外，长江能源（600900.sh）的估值是什么？。 就在2009年8月的最后一天, 长江电力召开的股东大会, 占公司股份总数79%的3256名股东及股东授权委托代表, 毫无悬念的以99%的得票率通过了公司重大资产重组方案。 与此同时, 国资委也正式批复同意中国三峡总公司将净资产评估值1073.15亿人民币的三峡电站18台发电机组资产, 以及三峡实业等5家公司的国有股权协议转让给其控股的上市公司长江电力, 并同意作为转让对价的组成部分, 三峡总公司以每股12.68元的价格 (扣除了分红除息影响) 认购长江电力定向增发的15.88亿股股票。 9月8日, 证监会对长江电力资产重组相关事宜进行了审核, 公司随即于当日起再次停牌。11日, 重组通过了证监会上市公司并购重组委员会的审核, 这也意味着, 三峡总公司借长江电力整体上市的千亿资产交易已经进入到了最后的交割时刻。 部分优质资产分拆上市, 集团公司再向上市公司分批注入资产, 最终实现集团整体上市, 这是大部分国有企业的资本化路径。对于资产规模庞大的国有企业来说, 以这种方式进入资本市场, 其实是股份制改革与市场化生存压力下的一种必然选择。不过, 从资本市场的角度来解读其中的波折, 则可能有大不同。 2007年, 央企整合作为国资委重点推进的工作之一, 在处于大牛市主升浪的资本市场上也得到了前所未有的追捧, 以中国船舶 (600150.SH) 、中国远洋 (601919.SH) 为代表的一批央企上市公司, 都因资产注入等重大重组事件而走出了一波登峰造极的行情。 然而, 仅仅过了不到半年时间, 沪深股市出现大幅调整。市场各方认为正是央企大蓝筹频繁增发再融资, 导致市场资金供给压力迅速膨胀, 最终引发了股市的暴跌。此时, 投资者开始大规模“倒戈”声讨上市公司的增发行为, 而之前市场奉为金股的央企上市公司则被指利用资产注入等重组方式在资本市场上大肆“圈钱”, 成为抨击的主要对象。 牛熊之间, 一件同样的事情却有着两种极端的解释。2009年上半年沪深两市走出恢复性的上涨行情, 重燃了投资者的热情, 上市公司借资产注入、整体上市、兼并收购等方式向资本市场再融资的行为也趋于活跃。不过, 这一次投资者们似乎已经学会了理性的面对同样的市场题材。 在8月31日的长江电力股东大会上, 显然机构投资者和中小投资者的注意力重点并不在重组方案上, 他们更感兴趣的是“水电价格是否有上调的可能”、“蓄水水位是否能够满足新增机组发电需求”、“未来是否还有发电机组资产注入长江电力”之类的问题。 作为全球最大的水电上市公司的董事长, 这些问题李永安是乐意听到的, 因为投资者对于长江电力长期投资价值的关注, 本身就是对公司重大资产重组后未来成长性预期的一种认同。 李永安的另一个身份是三峡总公司的总经理。2009年8月20日, 长江电力大股东三峡总公司发布公告称于前一天, 在二级市场上增持了长江电力1006.99万股股份。由于沪深股市在8月中旬出现连续大幅调整, 长江电力股价在19日一度跌破12.68元的定向增发价格, 最低探至12.67元。正是三峡总公司当日增持上市公司股份, 才力保长江电力股价最终报收于增发价格之上。 刺激投资者兴奋的是, 三峡总公司还计划在未来12个月内, 视市场行情继续通过上海证券交易所交易系统增持长江电力股份, 增持比例不超过公司总股本的2%。显然, 力挺12.68元的增发价的另一面是三峡总公司对于长江电力未来盈利能力看涨的坚定态度。 在整个电力行业企业出现大面积亏损的时候, 大股东为何还如此高调看多长江电力的增长?千亿资产整合之后, 这家中国资本市场规模最大的一次重组将怎样协调与投资者之间的利益关系?这家全球最大的水电上市公司又如何布局未来的市场?《英才》记者于北京、宜昌先后两次独家对话李永安, 希望通过对长江电力的资本化经营、产业发展思路以及产融投资的深入分析, 探索资本化时代大型国有企业改革的典型演进过程。 长江电力复牌后,其资产的规模和效率仍然较低 调整后的方案既避免了对上市公司业绩的摊薄, 保护了投资者利益, 又适度发挥了财务杠杆的作用, 有利于长江电力的长期可持续发展。 “现在看来, 我们精心设计的方案得到了市场的认同。”长江电力重回资本市场2个月后, 李永安坐在《英才》记者面前, 坦言公司复牌后几乎天天会关注公司的股价。 经历了长达376天的停牌之后, 长江电力终于在2009年5月18日这个颇有寓意的日子复牌。尽管回归首日不到2%的涨幅多少让投资者有些失望, 但在“迄今为止, 我国资本市场资产规模最大的资产重组”的吸引下, 这家相比其它“大牌”蓝筹股低调许多的国有企业上市公司, 已经没有办法不被市场各方灼热