威克塞尔效应修正下中国时变费雪效应的检验与分析.docxVIP

? ? 威克塞尔效应修正下中国时变费雪效应的检验与分析 ? ? 张子坪，王 沁，董 鑫，何 婷 (西南交通大学 数学学院， 成都 611756) 0 引言 名义利率和通货膨胀率是经济运行中的重要经济变量，也是经济研究的热点之一。费雪指出，一个信息充分且可以预见的市场，当通货膨胀上升时，名义利率也将上升，它们之间表现出一一对应的变动关系，呈现相同比例增长，这就是著名的费雪效应(Fisher effect)[1]。费雪效应一般由名义利率与通货膨胀率的简单线性方程刻画表示。费雪效应意味着名义利率是通货膨胀预期的良好预测指标，是判断市场货币政策有效性的重要标准。因此，检验一个经济体中是否存在费雪效应，对货币政策和其他相关政策的制定实施、完善金融体制有重要的现实意义。 自费雪效应提出以来，国内外学者对名义利率与通货膨胀之间的真实关系进行了广泛研究，但由于建立模型与计量方法的不同，结果与理论不同，甚至有很大差异。Ali等[2]基于非对称GARCH模型发现，1970—2000年土耳其的名义利率和通货膨胀率仅存在弱的费雪效应。Yasser等[3]采用Johansen协整方法检验了美国不同期限政府债券利率和通货膨胀率之间的协整关系，发现债券到期期限越长，费雪效应越强。David等[4]采用NP单位根检验下的协整模型，发现16个OECD国家中有10个国家不存在费雪效应。Christopoulos等[5]采用非线性平滑转移模型，证实了1960—2004年美国利率市场具有非线性的、较强的费雪效应。Hall 等[6]采用时变系数模型分析1980年第1季度—2008年第1季度美国市场的费雪效应，结果表明费雪效应具有时变的特征，总体上存在强费雪效应。Omorogbe等[7]采用状态空间模型，以1961年—2011年8个ECOWAS国家为研究对象，检验了费雪效应，发现费雪效应随时间变化，在一些时期出现完全的费雪效应，而另一些时期存在弱费雪效应。Anari 等[8]基于菲利普斯曲线与IS曲线推导出威克塞尔效应方程，发现威克塞尔效应会对名义利率与通货膨胀率产生影响，并验证消除威克塞尔效应后名义利率与通货膨胀率呈现出相同比例增长，美国、加拿大、法国、英国均具有完全的费雪效应。 近年来，国内学者对我国的费雪效应进行了积极探讨，多种计量方法也被应用到国内费雪效应检验中。如刘金全等[9]利用Johansen协整检验与我国利率与通货膨胀率月度数据，证明在样本期间我国利率市场不存在费雪效应。刘康兵等[10]运用自回归分布滞后模型，结合我国1979—2000年间的数据研究国内名义利率与通货膨胀率的关系，发现我国费雪效应完全。王信文等[11]基于ADF单根检验的修正模型与相关数据证明，样本期间并不存在费雪效应。王少平等[12]采用非参数协整检验方法发现，1990—2008年我国名义利率与通胀变化率之间存在非线性协整关系，存在弱费雪效应。封福育[13]基于门限回归模型检验分析认为，在1990—2007年我国具有费雪效应，并且在弱费雪效应和不存在费雪效应之间变换。张小宇等[14]建立非线性指数平滑转移自回归误差修正模型分析费雪效应，发现1990年1月—2011年3月期间，我国名义利率与通货膨胀率之间仅存在弱费雪效应。赵华春等[15]基于3种突变结构协整模型，证实1994年1月—2011年5月我国名义利率与通货膨胀率存在非线性的协整关系，费雪效应较弱。许启发等[16]利用分位数回归的结果显示，我国股票市场不存在费雪效应。彭文兵等[17]使用STR模型分析我国1990年12月—2015年1月的数据，得到仅存在弱费雪效应的结论。金春雨等[18]通过构建时变系数VECM模型发现，我国利率市场费雪效应随时间变化，不存在费雪效应与存在弱费雪效应的时期占比分别是48%和52%。刘洋等[19]利用扩展区制协整模型考察我国的时变费雪效应，认为我国存在强弱费雪效应的动态区制转换，弱费雪效应长期存在，强费雪效应多次出现。杨利雄等[20]使用1990年 1月—2017年12月的月度数据与门限误差修正模型，结果表明我国存在长期的弱费雪效应。 综观上述文献，对费雪效应实证结果与理论不同可能存在的原因进行总结：一是对于利率市场本身，利率市场化程度较低或是突发事件导致利率市场急剧变化，使得名义利率对通货膨胀反应变化不足；二是利率与通货膨胀率之间可能存在威克塞尔效应，对费雪效应的计算产生了影响，但对于中国经济背景下消除威克塞尔效应后的名义利率与通货膨胀率之间的关系还没有被研究；三是名义利率与通货膨胀率的关系并不是简单的线性关系，越来越多的研究表明，名义利率和通货膨胀率的互动关系是非线性、非对称的、随时间变动的。由于市场在时刻发生变化，名义利率与通货膨胀率的关系是随时间变化的，故刻画费雪效应的方程应具有时变性