货币市场利率对存贷利率的传导效率提高了吗？-基于上市银行面板数据的置换检验分析.docxVIP

? ? 货币市场利率对存贷利率的传导效率提高了吗？ 基于上市银行面板数据的置换检验分析 ? ? 张前程，李云龙 （安徽大学经济学院，合肥230601） 推动货币政策由数量型向价格型转型是我国“十三五”期间创新和完善宏观调控的一个重要内容，政策利率能够有效传导至各金融市场是价格型货币政策有效发挥作用的一个必备条件。因此，对利率传导效率的研究不仅要关注政策利率对实体经济的影响，还应当关注利率在金融市场间的传导效率。在诸多利率传导渠道中，利率通过银行体系的传导占据着重要地位。政策利率通过影响存贷款利率，进而影响企业和家庭部门的投融资决策，从而能够对实体经济产生调节作用。从企业发展经营的实际状况来看，银行贷款构成了企业外部融资的重要组成部分。因此，政策利率对银行存贷款利率的传导效率对于价格型货币政策的发挥具有重要意义。 西方主要发达国家拥有较为完备的金融市场，但2008 年金融危机后，也出现了诸如短期利率向长期利率传导不畅的问题（Anamaria 等，2013；Gertler等，2012）[1-2]。而我国由于长期以来受到利率管制、信贷配给等约束的影响，利率在金融市场间的传导存在较大阻滞。学术界早期对我国利率传导效率的研究中，一般认为我国货币政策通过利率渠道的传导效率较低（王召，2001；方先明等，2005）[3-4]。近年来，我国采取了诸多政策措施持续推动利率市场化进程，打通利率传导机制。相关研究发现，取消贷款利率浮动限制后，贷款基准利率仍是影响银行贷款利率的主要原因（郭豫媚等，2018；刘玚等，2017）[5-6]。综上所述，本文研究的重点是在对金融市场进行了持续的改革之后，货币市场利率对银行存贷款利率的传导效率是否得到显著改善。 1 文献综述 1.1 对利率传导效率的有利影响 一些学者通过理论分析和实证检验认为高存款准备金率、存贷比限制、贷款数量限制、影子银行对政策利率向存贷款利率的传导会产生负面影响（马骏、王红林，2014；马骏、纪敏，2016）[7-8]。近年来，我国采取诸多政策措施不断推进利率市场化进程。2013 年7 月和2015 年10 月，我国先后取消了存贷款利率浮动限制。2013 年10 月，我国推出了LPR，并不断引导和加强其在贷款利率定价中的作用。2015 年6 月，我国取消了存贷比限制。自2011 年开始，我国连续降低法定存款准备金率。随着市场化进程的推进，影子银行对商业银行存贷款业务的替代作用也在减弱（李宏瑾，2015）[9]。我国各大上市银行存款在总负债中的占比均呈现下降趋势。由于商业银行存款业务的主动权往往掌握在储户手中，是一种被动负债的形式。存款占比的下降意味着我国银行业主动负债的能力得到了普遍增强，这将有助于存款利率的市场化进程。 上述改革措施和市场中出现的新局面新趋势都反映出一些阻碍政策利率向银行存贷款利率传导的因素在消除或减弱，这将有助于利率传导效率的提高。 1.2 对利率传导效率的不利影响 存贷款基准利率曾是我国常用的一种货币政策工具，在我国货币政策的制定和实施中发挥了重要作用，对价格、市场利率等都具有较强的调节作用（Qin 等，2005；陈浪南、田磊，2015；何东、王红林，2011）[10-12]。马骏、纪敏（2016）[8]的实证研究结果也发现，控制基准利率的影响后，货币市场利率向存贷款利率的传导效率大幅下降。这表明，存贷款基准利率在银行存贷款利率传导中仍然发挥着重要的作用。 但存贷款基准利率毕竟是一种官定利率，不能反映实际的市场供求关系。长期通过存贷款基准利率水平及其浮动限制来实现对金融市场的调节，将导致金融资源配置不当，影响宏观经济运行效率。因此，抛弃传统的存贷款基准利率，培育和发展新的市场化的价格型货币政策中介指标势在必行。但在短期内，失去了存贷款基准利率的中间作用，将可能使货币市场利率向存贷款利率的传导效率打折扣。 在传统的存贷款基准利率被放弃，而新的基准利率尚未完全确定的过渡期，利率传导效率存在不确定性。为此，本文将对过渡期内我国银行存贷款利率传导效率的变化情况进行实证检验。本文可能的创新之处：以往以面板数据进行的实证研究仅仅从方程回归系数的差异程度判断利率传导效率的变化，其结论缺乏统计学依据。由于面板数据不同个体之间往往存在异质性，基于同方差假定的传统邹检验无法发挥作用。为此，本文将使用置换检验考察传导效率的变化情况，增强研究结论的可靠性。 2 数据和模型构建 本文使用16 家较早的上市银行面板数据，样本时间跨度为2007 年一季度到2020 年一季度，使用季度数据构建个体固定效应模型，模型方程如（1）、（2）、（3）、（4）式所示： 其中，被解释变量RLOAN 和RLIB 为各银行贷款利率和存款利率，SHIBOR 表示上海银行间同业拆放利率的季度平均数，Rd6m 和