2023中期策略（信用债及海外宏观）：事缓则圆（下）.pptxVIP

摘要 城投债板块风险及策略：1）规模风险：当前整体存量债务规模过大，叠加不同地区发行成本均有不同程度的上升因而导致再融资承压，规模风险仍处 严峻态势；2）盈利风险：营收、现金流、总资产收益率三角度呈现盈利能力较弱、对政府补助依赖性进一步增强的态势；3）偿债风险：城投公司盈 利能力弱，叠加财政收入端受疫情、房地产市场转冷等影响以及部分区域融资成本上升等因素影响，偿债压力不断加码，偿债指标长期处于较低水平 且逐年弱化；4）资产风险：城投平台“粉饰”企业资产或债务情况，盈利能力和偿债能力并未得到实质性提升；5）择时策略：2023H1城投利差走势 总体呈高位回落趋势，短期内预计以横盘震荡态势为主，其中中长久期重现走扩趋势或预示配置时机，建议捕捉2023Q2季度末利差走势调整所带来的 机会，仍以高等级品种为主仓，维持组合流动性，适度加仓中等久期中等级品种，配合拉长久期、下沉资质以把握尚未回归至扰动前位置的下行空间 产业债板块风险及策略：1）钢铁债：近期高等级钢铁债业绩表现与同期利差走势出现错位，而AA级不明显，或表明钢铁债主体经营状况与利差错位 情况主要出现在AA级以上的优质钢铁产业债，市场对资质下沉较为谨慎。钢铁行业面临利润继续下滑风险，信用市场风向转变或将迅速打破当前钢铁 债平稳局面，“防风险”在钢铁债板块同为主旨，建议结合短久期适度下沉+高等级拉长久期，关注1Y/AA及3Y/AAA-钢