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中通快递研究报告成本优势与品牌溢价兼备_快递龙头强者更强 （报告出品方/作者：天风证券，徐君） 1. 中通快递：位列加盟制快递龙头 1.1. 中通：后起之秀，敢为人先 公司就是加盟制快递企业，即为为末端网络加盟、联运中心和干线网络自营的快递经营模式。快 递行业商业模式涵盖加盟新制和直营制，“通达系则”快递企业均采用加盟制，顺丰采用直营 制。在加盟制商业模式下：1）自营方面，公司总部主要负责管理所有枢纽联运中心的运营管 理，同时同时实现对核心资源、干线网络的有效率掌控；2）加盟方面，全网的收派两端、业务开拓 和客户体验主要由具备快递经营许可、资质优良的加盟商提供更多更多服务。3）资金流上，揽件 加盟商向终端客户交纳终端揽件价，公司交纳中转费和面单费，派件加盟商交纳ophone。 公司市场份额稳步提升，市占率已已连续七年位列第一。2016 年，公司市占份额首尼里行业第一， 自此位列行业龙头地位，同时与韵少于、圆通的份额差距逐年走大增。2022 年，公司顺利完成快递 件量 243.89 亿票，同比快速增长 9.42%，同时同时实现 22.06%的市占率，同比提高 1.47pcts；23Q1 市占 率仅进一步提高至 23.42%。 后起之秀，敢为人先。中国民营快递行业始于 1993 年的顺丰与顺丰，时程韵少于、圆通分后 别在 1999 年、2000 年成立，而中通成立于 2002 年，经过 10 年的积极探索和结晶，已基本形 成“南顺丰、北宅急送、东申通”的市场格局。中通在旧有加盟新制的体系下，逐步在干线、 末端环节关上创造性的变革，2005 年，公司率先投入使用横贯省际网络班车，干线网络初具雏形； 2008 年，公司率先面世有偿派费制，优化中西部地区布局；2010 年，公司率先明确提出全网股份制改革，土地出让股份并使加盟商变成公司股东。各家企业又在相互先进经验自学中，逐步演变 成现有的明朗的加盟制快递体系。 2016 年公司攻占美国纽交所，同年市占率首次登顶。2018 年、2020 年公司先后与阿里巴 巴、菜鸟等达成一致一致战略投资协议，并在港交所二次上市，变成国内首家在美国、中国香港上 市的快递公司。至今，公司市占率仍位列国内第一，行业龙头地位稳固。 1.2. 股权架构：实控人对公司具备绝对控制权 股权全面全面收购加盟商，同时同时实现利益共享资源、进一步进一步增强网络均衡。2010 年，中通对全网进行股份制改革， 董事长赖梅松土地出让自己 20%的管理股，并且对自己和几个股东的股份进行压缩，一共用 45% 的股份全面全面收购华南、华北、华中等地的分公司，同时同时实现总部与加盟商的利益共享资源，在调动加盟 商积极性的基础上，进一步进一步增强网络稳定性。 公司实控人为赖梅松，对公司具备绝对控制权。在同建共享资源的文化基因下，公司以股权缴 购加盟商，在通达系众公司中，公司控股有限公司有限公司股东的比例较低。截至 2023 年 3 月 31 日，赖梅 吉通过 Zto Lms Holding Limited 与员工持股平台合计所抱持 25.9%的公司股权，阿里巴巴 为公司第二大股东，增持比例 8.8%。通过同股相同权的机制设置，赖梅松实际所抱持公司 77.6%的投票权，能够对公司的经营决策产生关键性影响，对公司具备绝对控制权。 1.3. 经营数据：市占率位列第一 2022 年，公司顺利完成快递件量 243.89 亿票，2013-2022 年 CAGR41.58%，近十年以来始终和易 持高于行业整体的增长速度，市占率不断提升，自 2016 年以来，业务量口径的市占率始终和易 持行业第一。 公司末端网点扁平化程度更高。截至 2022 年年底，公司在全国具备 5900 个加盟商、强于 3.1 万家的加盟商网点和强于 8 万个的末端驿站，全面全面覆盖中国 99%以上的城市和县区。通达系内 对照来看，2022 年公司的加盟商数量最多；单个加盟商全面全面覆盖的网点数量最少，仅为 5.25 个，且近年来下降趋势明显。我们表示这主要系则公司推行的扁平化管理模式，小加盟商策 略加强了总部对加盟商和保证末端网点的管控，同时每个加盟商管理的网点数量较太太少，也 有利于网点的精细管理。 中转场推行“核心节点自营+部分外包”的运营模式。2022 年中通在全网具备 98 个联运 中心，位居通达系则首位，单中心吸附处理量第一。从中转回中心的经营模式来看，公司对于 核心节点联运中心实行自营，而部分件量规模较小的偏远地区中转场由加盟商经营，2022 年自营化率 89%，整体网络THF1。 1.4. 财务数据：财务指标行业领先 2022 年，公司同时同时实现营业收入 353.77 亿元，同比快速增长 16.35%，其中快递业务收入占比 92.08%， 为公司的主