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我国外汇储备规模的影响因素分析 一、 外汇储备的适宜规模定义和分析 (一) 什么是对外支付 西方经济学者和国内科学家对外汇储备的适度规模进行了不同的讨论。一般来说，定义是在满足一个国家外部支付需求的基础上，实现一个国家经济的内外平衡，保持一个国家经济的稳定增长，实现一个国家的宏观目标，维护一个国家的公众和经济信心，并能承受一定的金融风险。 (二) 外汇储备的适宜规模分析 1、 种常规方法 比例分析法是采用外汇储备与其他一些经济变量的比例水平来衡量外汇储备适度适度规模的一种常规方法。经常使用的比例关系有外汇储备对进口 (R/M) 、外汇储备对国民生产总值 (R/GNP) 以及外汇储备对外债 (R/D) 等比例关系, 其中外汇储备对进口的比例关系最流行, 这种方法是美国著名经济学家R.特立芬 (Triffin) 创立的。 2、 生产商品的边际成本 成本收益分析法起源于西方微观经济学的利润最大化理论, 即为了实现最大的经济福利, 必需使生产某一商品的边际成本等于其所获得的边际收益, 从而达到利润最大化。运用成本收益法探讨储备需求并将其模型化、具体化的经济学家, 主要有H.R.Heller和J.P.Agarwal。 3、 外汇储备储备需求的经济计量模型 储备需求函数分析法开始于20世纪60年代后半期, 西方的一些经济学家开始利用经济计量技术, 对影响一国储备需求的各种因素进行多元回归与分析, 构造外汇储备的需求函数, 建立关于适度储备量的经济计量模型。需求函数分析法的代表人物有弗兰德斯[M.J.Flanders) 、弗伦克尔 (J.A.Frenkel) 和埃尤哈 (M.A.lyoha) 等经济学家。 (三) 对于外汇储备的适度规模进行热钱测算的问题 对于外汇储备适度规模的界定, 目前国内外并没有公认的标准方法和理论, 毕竟各种分析方法各有利弊, 而且各国的实际情况各不相同。我国属于发展中国家, 国际收支调节速度较慢, 进出口需求弹性较低, 在国际金融市场上的融资能力不强, 出现国际收支逆差时政府也偏好采取直接管制调节, 我国的这些特点与阿格沃尔模型的假定基本相符, 因此利用阿格沃尔模型来对我国的储备最适度水平加以测算是比较合适。而我国学者大部分都采用阿格沃尔模型并对其进行相关优化后, 来研究我国的外汇储备适度规模, 但是在他们的模型中没有重视和使用热钱的因素。随着我国热钱规模的增多, 该因素对外汇储备的影响越来越大。热钱因素通过当年流入余额和累计流入余额两个方面来体现, 不便采用协整理论构建模型, 因此本文以阿格沃尔模型为基础, 结合成本收益法和比例分析法, 吸收了热钱等重要需求因素, 构建优化的阿格沃尔模型, 对我国外汇储备适度性规模进行实证分析。 二、 在中国外汇储备规模适应性的验证分析中 (一) 逆差长度的计算 一国的外汇储备规模由外汇储备的供给和需求两方面决定。然而, 一国究竟持有多少外汇储备才是适度的储备规模, 是由需求决定的。因此, 本文主要从影响我国外汇储备的需求因素入手, 构建我国外汇储备适度规模的模型。这些需求因素中一部分采用了比例分析法, 一部分采用了阿格沃尔模型, 因此由形成了一个优化的阿格沃尔模型来对我国外汇储备适度性规模进行实证分析。本文中所指外汇储备适度规模的需求因素包括R1交易性需求、R2调节性需求、R3偿债性需求、R4外汇投资利润支出需求、R5居民用汇需求、R6维护汇率稳定需求和R7防范国际热钱用汇需求。这些需求因素及指标具体如下: 1.R1交易性储备和R2调节性储备。阿格沃尔模型为Ropt=Dlgπ(lgM+lgqRopt=Dlgπ(lgΜ+lgq2-lgq1) , 该模型强调外汇储备投入生产后的收益与维护国际收支逆差的成本之间的平衡, 该模型可以满足R1交易性储备 (维持正常进口用汇需要) 和R2调节性储备 (即为满足一国调节国际收支的需要) 这两个要素。阿格沃尔模型的指标如下。 D:国际收支逆差额。我国自1994年以来已经出现了多年的连续性顺差, 为了保证我国外汇储备具有较强的债权性, 我们可以将D用1978年以来的贸易逆差最大值149亿美元 (1985年出现) 来表示, 如果再出现逆差, 我们假定其额度不会超过这个最大值。 M:资本-产出比率, 指生产一单位产品所耗费的资本量, 可以用国内生产总值GDP与全社会固定资产投资总额I的比值来表示。 q1:追加的可使用资本品的进口含量:是进口生产资料占生产性积累的比重, 由于进口生产资料和生产性积累分别可以用进口初级品规模和新增固定资产投资额来表示, 因此q1可以用进口初级品规模和新增固定资产投资额的比值来表示。 q2:进口的生产性物品与一国经济中总产量的比率, 可以用进口生产资料与国内生产总值的比值来表示, 也就是进口初级品规模与国内生产总值的比值