基于改进的阿格沃尔模型的我国外汇储备需求研究.docxVIP

基于改进的阿格沃尔模型的我国外汇储备需求研究 外汇储备由一个国家（或地区）货币当局持有。可用来维持国际收支平衡和汇率稳定的可兑换货币资产。我国的外汇储备呈现出逐年上升的态势，截止到2005年6月底，我国的外汇储备已达到7109.73亿美元。一国外汇储备作为平衡该国国际收支、稳定该国货币的汇率、维护该国资信和防范经济金融风险，其额度过低，是不合时宜的；另一方面，额度过高又等于使这部分可用作投资的资产处于闲置。因此，外汇储备和其他很多经济变量一样，存在一个适度规模的问题。 1 对外汇储备需求的测算 所谓外汇储备的适度规模是指一国货币当局持有的，既能满足对外支付与干预外汇市场的需求，进而促进对外贸易和整个国民经济的发展，又能保持持有的机会成本最小而不致造成储备浪费的外汇储备量。对于外汇储备适度规模的确定有许多测算方法，其中成本收益分析法的主要代表人物阿格沃尔在海勒模型的基础上，建立了一个主要用来测算发展中国家适度外汇储备规模的模型，具体表示如下： 其中R为能够用于进口生产性物品的外汇数量;k为资本产出率;q1为追加的可使用资本品的进口含量；q2为进口的生产性物品与一国经济中总产量的比率；w为国际收支逆差额;P为国际收支出现逆差的概率。 虽然此模型逐渐成为发展中国家测算适度外汇储备规模的主要工具，但是由于各国的情况不同和经济的发展，该模型不是说在所有发展中国家都适用的。从阿格沃尔模型本身来看，它所测算得出外汇储备规模主要是用于弥补短期性国际收支逆差和满足国际贸易的，但是我国外汇储备的作用除了弥补国际收支逆差，还有作为对外偿债保证、满足外商投资的利润汇出、维持汇率稳定和满足个人的用汇需求。因此，从满足我国对外汇储备需求的角度出发，可以在阿格沃尔模型的基础上，建立测算我国外汇储备适度规模的模型如下： 其中D为外债余额；I为外商直接投资；C为外汇市场交易总额；M为国民总收入；X1为外债还本付息率；X2为外商直接投资利润汇出率；X3为干预外汇市场的外汇与外汇交易总额比率；X4个人用汇需求所占国民总收入比率。 对各个影响因素的具体分析和说明如下： 1、偿还债务：在我国结售汇制度下，债务人偿还外债所需外汇，需要到外汇指定银行申请购汇。由于国家外汇储备是通过银行结售汇差额的变动来增减的，因此我国外汇储备的规模要保证偿还外债本息的需要。通过偿债率，外汇收入和外债余额可以计算出我国近几年的还本付息率大概是在15%左右，考虑到我国外债余额的数量和结构因素，本文中将外债余额的还本付息率界定在12%-18%。 2、外商直接投资收益回流：随着我国投资环境的改善，外商直接投资增加，外资在我国经济发展中的贡献率越来越大，投资获得的回报水平也较高，其利润回流所需付汇需求也在逐渐增加。近几年，跨国公司在我国直接投资的平均利润率为13%左右。考虑到偶然的因素，这里将外商直接投资收益利润汇出率界定在10%-15%。 3、干预外汇市场，维持本币汇率稳定：在盯住美元的汇率制度下，一些学者认为我国干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率在10%-20%之间，现在我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这虽然要求一定规模外汇储备以备随时干预外汇市场，维持相对稳定的汇率。但是可以比以前略有下降，因此本文将该比率界定在8%-18%之间。 4、个人用汇需求：其他用汇主要是指居民因为出境旅游、出国留学而对外汇的需要。 根据国际收支平衡表所显示的旅游支出，可以测算出我国近几年的旅游支出约占到国民总收入的1.2%左右，再加上出国留学的教育支出、出国探亲的支出，其他方面的用汇需求约占到国民总收入的1%-4%即可。 从以上对外汇储备的需求因素中可以看出，X1为12%-18%;X2为10%-15%;X3为8%-18%;X4为1%-4%。需要特别说明的是，外汇储备的适度规模是动态的、是有一个区间范围的。按照上面所分析的影响外汇储备需求因素的变化范围可以得到外汇储备的最大值和最小值的函数： 现在根据有关的统计数据和改进后的阿格沃尔模型对我国近几年的外汇储备进行测算。从1985年到2004年,我国的贸易逆差的最大值出现在1985年为131.23亿美元，因此W=131.23亿美元；从1985年到2004年，我国对外贸易有6年出现逆差，所以出现逆差的概率P=3/10。我国近十年相关的统计数据见表1: 而k可以用固定资产投资总额/GDP表示；q1可以用进口初级品/新增固定资产投资表示；q2可以用进口的初级品/GDP表示。因此，可以通过表1计算出k、q1、q2的具体数值，如表2: 根据表1和表2中的数据，运用修正的阿格沃尔模型可以测算出近十年的我国适度外汇储备量如表3: 2 质量薄弱，汇率风险增加 通过测算我们发现,2003和2004我国外汇储备的实际余额远远超过合理上限,