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上市公司股利分配的行业分类研究 一、 股利分配与公司行业间的关系 近年来，州政府的分配政策已成为学术界和商界的中心。Brealey和Myers将股利政策列为公司财务的十大难题之一;Briham和Gapenski认为股利政策是经理必须做出的最具挑战性的决策之一。Miller和Modigliani在完全市场、理性行为、充分肯定的假设下,提出股利政策与公司价值无关的理论之后,公司股利分配问题的研究朝着逐步放松其假设条件的方向发展,比如引入追随者效应、信号假说以及代理成本等因素,从而使得理论对现实具有更强的解释力。公司的盈利能力、发展机会都与公司所处的行业密切关联,而这些因素都会影响到公司的股利分配政策。因此一般认为股利支付政策会受到一些行业因素的影响,公司的股利支付有可能随行业的不同有所不同。从国外相关文献的理论与经验的研究结果来看,大多研究结果表明不同行业的股利分配具有明显的行业差异,也有一些研究结果显示公司股利分配的行业间差距并不显著。国外的实证研究控制了一些其他因素对研究结果的影响,包括行业分类标准的科学性和一致性、股利分配的不同表征指标、统计检验方法的适当性等等,使得研究具有较强的科学性。 纵观国内的相关研究,有些学者认为行业对股利支付有影响,也有一些学者认为行业对股利支付没有显著影响。但其均为研究股利分配的影响因素时,将行业作为其中一个因素加以考虑,仅限于初步研究,没有文献进行专门研究;在行业分类方法上,都沿用的是以前五个行业门类的分类方法,和中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》的行业分类标准有很大的差异;统计检验方法比较简单,有些文献甚至仅依据行业股利分配均值的差异就做出行业股利分配有很大差异的论断;选择的样本的数量也较少,不具有很强的说服力。因此,国内目前对股利分配与公司行业间的关系没有做出全面深入的研究。中国证券市场是在政府行为主导下发展起来的,如上市公司以国有企业为主、大比例的国家股和法人股不能流通,上市资格是稀缺资源等。那么,中国上市公司股利分配具有什么样的行业差异?本文试图通过对中国上市公司的实证研究来回答这些问题。 二、 上市公司股利分配的行业差异 对上市公司的行业差异作研究,选择科学的行业分类标准是非常重要的,上市公司行业分类方法的科学性必然会影响实证研究结果的正确性。本文采用中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》,是目前用于中国上市公司行业分类的官方标准。《上市公司行业分类指引》为三级分类,包括13个门类、91个大类和288个中类。判断某一上市公司行业的方法为:当某类业务的营业收入比重大于或等于该公司总营业收入的50%时,该公司归属该类业务对应的行业;如果某类业务营业收入比重没有达到50%,但其业务的营业收入比其他业务的营业收入高出30%,则该公司也归属于该类业务相对应的行业;如果上述两种情况都不存在,则该公司归属综合类。本文根据《上市公司行业分类指引》把样本公司分成的91个大类及相应的13个门类,分别研究股利分配的行业门类差异、股利分配的行业大类差异,从而对中国上市公司股利分配的行业差异做比较全面、系统的实证研究。 对股利分配行业差异较为全面的研究除行业分类方法外,还需考虑股利分配的表征指标、样本的选择、研究方法等因素。 1. 股利分配的统计 股利分配的表征指标一般的选用股利分配额和股利支付率,因为企业的规模,盈利总额对股利的支付额影响较大,因此,本文选择现金股利支付率作为股利分配的表征指标:股利支付总额/税后可分配利润,数据来源于2000、2001、2002三年的上市公司年报。 2. a股公司的筛选 本文对国内A股上市公司2000～2002年三年的股利分配进行研究。为保证结果的准确性和客观性,所有上市公司的行业归属基于2001年中国证监会的官方公布结果,并按如下原则进行样本筛选: (1)为避免新股的影响,选取1999年12月31日前上市的所有A股公司为原始样本; (2)为避免异常值的影响,从原始样本中剔除了在2000年和2001年被ST和PT的公司,以及股利支付率大于100%的公司; (3)为保持样本公司行业的恒定,剔除了2000年和2001年变更主营业务的公司;最后剩余公司共895家,分属于13个行业门类,作为研究股利分配行业门类差异的样本。研究股利分配的行业大类差异时,为保证统计显著性,在895家公司中剔除了公司数小于20家的行业大类,剩余838家公司,分属于16个行业大类,作为研究行业大类的样本。 3. 股利支付率测量的行业间差异 首先检验样本公司的股利支付率是否具有显著的行业间差异(H0:各行业的股利支付率没有显著差异)。如果拒绝原假设,再进行行业间两两比较,以考察是否由于个别行业的异常值而导致了检验结果的显著。本文使用Kuskal-WallisH非参数检验