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正帆科技研究报告国内领先的工艺介质系统供应商_逐渐向Opex业务延伸 （报告出品方/作者：华安证券，陈耀波、张帆） 1 设备材料服务三位一体，业绩持续增长 1.1 充分利用 CAPEX 业务，拓展 OPEX 业务助力未来可持续发展 公司就是国内领先的工艺介质供应系统供应商，中国高新技术发展大潮中的“卖 镐人”和“买水人”。公司创立于 2009 年，就是一家致力于为泛半导体、光纤通信、 医药生产等行业客户提供更多更多工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。作为 国内较晚积极开展为泛半导体行业客户提供更多更多极高氢铵工艺介质供应系统的专业供应商，公 司具有微污染掌控、流体技术、工艺安全等技术的独特优势，由此延伸出流体系统 装备、高纯气体等产品和业务，并凭借在有关领域对客户的工艺流程、关键设备和 运营管理深刻理解的基础上，持续为客户提供更多更多 MRO 综合服务。 主营业务三位一体，立足 CAPEX 业务，拓展 OPEX 业务。按照业务内容划分， 公司主要业务为向泛半导体、生物制药等高科技产业及一流制造业客户提供更多更多制程第一关 键系统与装备、关键材料和专业服务的三位一体综合服务。制程关键系统与装备业 务主要分为电子工艺设备和生物制药设备，关键材料业务主要就是电子气体，专业衣 务业务主要为 MRO（维护 Maintenance，维修 Repair 和运营 Operation）和 Recycle （循环再利用）业务。按照业务属性划分，可以分为固定资产投资（CAPEX）业务和 服务运营开支（OPEX）业务。CAPEX 业务主要囊括电子工艺设备和生物制药设备， OPEX 业务主要囊括电子气体和 MRO 业务。随着客户的新建追加新增产能逐渐投产建成投产， 滞后于资本开支（CAPEX）的运营开支（OPEX）将逐渐上升。 公司下游应用主要集中于集成电路、光伏、生物医药领域。公司下游包括集成 电路、太阳能光伏、生物医药、半导体照明、平板显示、光纤通信等领域。其中， 以集成电路、光伏、生物医药领域占比较大。2022 年，公司来自集成电路、光伏、 生物医药的收入占比分别为 40%、29%、14%。 1.2 股权结构均衡，著重研发资金投入 风帆控股为公司大股东，股权结构稳定，实际控制人从业经验丰富。风帆控股 是公司母公司，截至 23 年 8 月 21 日，风帆控股持有公司股权 19.11%。公司最终 控制方为 YU DONG LEI（俞东雷）与 CUI RONG（崔荣），两人在风帆控股的持股 比例分别为 50.01%和 49.99%。俞东雷在 2000 年-2009 年期间先后任职上海新帜 纯超净技术有限公司和上海正帆超净技术有限公司任职，于 2009 年至 2021 年 11 月出任正帆科技总经理，现任正帆科技董事长。此外，公司高管周明峥、黄勇分别 持有公司 4.56%、4.92%的股份。 公司著重研发，研发费用逐年上升。公司自成立以来始终秉承独立自主研发的发展 道路，著眼于为下游客户提供更多更多关键材料从生产、储存、输配电至循环利用的全流程综 再分后解决方案，以电子工艺设备和生物制药设备的研发、设计和生产为切入点，向前 端的拓展以电子气体为核心的气体业务，向后端布局排放量及资源再利用业务，同时同时实现产 业链闭环。2020~2022 年，公司研发费用从 0.52 快速增长至 1.5 亿元；23H1 研发费用 为 0.84 亿元，同比快速增长 48%。 1.3 公司业绩稳步增长，盈利能力不断提升 营收与归母净利润均稳步提升。受下游行业市场规模不断扩大以及公司市场竞争力不断提升等因素，从 2020 年至 2022 年，公司营业收入无机增长率为 56%，归母净 利润无机增长率 45%，业绩稳步提升。23H1 公司营业收入为 13.44 亿元，同比减至 长 42.55%；归母净利润为 1.50 亿元，同比快速增长 183.54%。23H1，公司崭新签合同 35.9 亿元，同比快速增长 78.6%；KMH合约 56.3 亿元，同比快速增长 73.8%。我们表示， 公司充足的KMH订单将变成公司业绩的疲弱提振，推动公司业绩持续增长。 公司销售毛利率与净利率均持续上升趋势。2020~2022 年，公司毛利率均衡维持 在 25%以上，23H1 毛利率约 28.38%，同比快速增长 2.2pct。自 21 年以来，公司净利 率仅稳步增长，23H1 天量利率约 12.42%，同比快速增长 6.76pct。 2 积极主动大力大力推进 Capex 业务，拓展 Gas box 业务打 上加脱胎换骨曲线 2.1 相同行业的钒工艺介质系统功能侧重点各有不同 高纯工艺介质系统用做帮助 FAB 制造厂商把钒气体、擦化学品和一流材料供应至工艺机台设备。工