国瓷材料-市场前景及投资研究报告：立足陶瓷材料，内生外延,新材料平台.pdf

国瓷材料（300285.SZ）深度报告 立足陶瓷材料，内生外延打造新材料平台 2023 年 07 月 18 日 ➢ 功能陶瓷材料龙头，业务板块多元化布局。公司自 2005 年 4 月成立起一直 推荐 维持评级 从事于各类高端功能陶瓷材料的研发，生产与销售。通过自主创新与外延并购， 形成了包括电子材料 （MLCC 粉体，电子浆料），催化材料 （蜂窝陶瓷，铈锆固溶 当前价格： 29.41 元 体，分子筛），生物医疗材料 （氧化锆粉体和瓷块）和其他材料 （陶瓷墨水）四大 业务板块，同时进军新能源行业 （锂电隔膜涂覆氧化铝/勃姆石）和精密陶瓷结构 件行业（氮化硅陶瓷球，陶瓷基板等）。2008-2022 年营业收入和净利润 CAGR [Table_Author] 分别为 36.62%和 30.53%。 ➢ MLCC 市场广阔，持续扩产夯实龙头地位。国瓷材料是国内 MLCC 粉体材 料龙头，国内市场占有率达 80%、全球市场占有率超过 25%，达到国际一流水 平。公司深耕 MLCC 介质材料多年，MLCC 介质材料相关产品形成从超细纳米钛 酸钡基础粉，配方粉到电子浆料的多品类优势。公司现有产能及规划产能共 15000 吨/年，与下游客户包括三星电机、风华高科、台湾国巨、三环集团长期 稳定合作。未来随下游消费电子摆脱疫情负面影响走向修复，叠加 5G 基建加快 和新能源汽车对 MLCC 的需求拉动，23 年 MLCC 粉体材料需求有望快速改善。 ➢ 国六全面实施，蜂窝陶瓷行业复苏在即。国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要 来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大，国内蜂窝陶瓷的市场空间 有望将从 31 亿元上升到 104 亿元，市场规模增幅 232%。公司正在推进新一轮 蜂窝陶瓷产能扩充，当前总共拥有 4000 万升蜂窝陶瓷产能，并同时布局铈锆固 溶体，分子筛打通垂直产业链布局。当前，商用车自 2021 年以来经历了约一年 半的下行周期后，目前逐步呈现底部回升特征。未来随着宏观经济的逐步复苏， 有望继续带动蜂窝陶瓷材料需求修复。 相关研究 ➢ 控股爱尔创，打造口腔全产业链布局。公司自 2013 年成立锆材事业部，2014 1.把握确定性，拥抱新技术——化工行业 年纳米级复合氧化锆粉体材料供应下游口腔医学材料制造企业，2015 年战略入 2022 年度中期投资策略-2022/07/11 股深圳爱尔创，2018 年完成全资收购，实现向下游口腔医疗材料器械延伸，当 2.国六标准升级行业深度：国六标准全面落 前公司积极向临床端布局，参股设立口腔诊所和医院，有望实现从源头开始的口 地，尾气处理千亿市场静待复苏-2022/11/0 腔全产业链模式。疫情冲击下，公司加快海外业务拓展，22 年公告拟对韩国的 7 3.守得云开见月明，百花齐放总是春——化 SPIDENT 进行投资和在德国投资设立全资子公司，未来将加快口腔临床修复材 工行业 2023 年度投资策略-2022/12/30 料的布局和全球化销售网络的构建，国内+海外双轮驱动业务体量快速增长。 ➢ 投资建议：公司蜂窝陶瓷、氧化铝勃姆石和 MLCC 介质材料稳步扩产，在 率和新材料渗透率不断提升下，下游行业有望带动需求扩容，我们预测公 司未来三年业绩将快速增长，预计 2023-2025 公司实现归母净利润 7.64 亿元、 9.57 亿元、12.07 亿元，对应 EPS 为 0.76 元/股、0.95 元/股、1.20 元/股，维 持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：燃油车销量周期下行、项目建设不及预期、能源及原材料价格大 幅波动等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E