金海高科-投资价值分析报告：深耕空滤，车载新篇.pdfVIP

深耕空滤三十年，车载布局展新篇 金海高科（603311.SH）投资价值分析报告 ｜2023.7.17 中信证券研究部 核心观点 公司深耕空气治理领域三十年，为全球空调过滤网龙头 （全球市占率超 30%），与日系空调企业合作紧密，有望乘客户海外拓展东风持续提升全球份 额。近年来依托家电领域积累的丰富经验及技术底蕴，优势外延布局新能源汽 车空气过滤器领域，考虑到公司具备较强的市场响应能力、稳定的批量供应能 力、过硬的产品质量及较低的产品价格，我们预计公司有望充分享受新能车零 部件国产化红利，打开第二增长曲线。 ▍公司概况：空调滤网全球龙头，产业链全覆盖。公司深耕空气治理领域，为全 球空调过滤网龙头企业，实现过滤材料领域全产业链覆盖。公司股权结构集 中，实控人丁宏广、丁梅英夫妇合计持有公司 48.2%的股份，有利于决策与发 展战略的执行。受益于与日系客户的良好关系，公司海外市场稳步拓展，营收 实现稳健增长，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 9.8% 。展望未来，公司海外 产能有序落地，随着日系客户在全球的持续拓展，家电空滤主业稳健增长可 期；此外，考虑到公司通过定增项目在新能源汽车空调过滤器领域扩产积极， 结合产能扩建规划及目前与头部车企的合作情况，我们预计公司后续有望实现 优势外延打开第二增长曲线。 ▍空滤器行业：应用场景丰富，受益结构升级。空气过滤器为通过多孔过滤材料 的作用从气固两相流中捕集粉尘，并使气体得以净化的设备，受益于空气质量 需求不断提升，近年来行业规模增长稳健，2016-2021 年国内空滤器市场规模 CAGR 达 9.0% （中研普华数据）。从下游应用领域来看，空滤器下游应用场 景较为广泛：1）家电领域，国内空调更新换代占比提升， “健康空气”需求 近年来显著增加，推动空调过滤系统持续升级（传统空滤网单价几元，具有抗 菌功能的过滤网板均价在 10-20 元甚至更高）。海外市场仍有增量，东南亚等 新兴市场蕴藏潜力，根据我们结合 Wind 、世界银行、Euromonitor、CEIC 等 数据做出的测算，如若南亚/东南亚空调渗透率达到中国平均水平，则稳态规模 或达千万甚至亿台级别。此外，随着清洁电器渗透率稳步提升，空气过滤器耗 材需求量亦有望迎来快速扩容。2 ）汽车领域，空滤器耗材属性明显，汽车过 滤网使用寿命一般在一年左右 （太平洋汽车网），需要定期更换以保证车内空 气质量，潜在需求量巨大，我们测算当 HEPA 渗透率为 15%，空滤器更换率 达到 30%时车空滤器市场空间近百亿元。随着新能源汽车渗透率的不断提升以 及中国新能源汽车产业的崛起，后续国内新能车汽零配套空间广阔，汽车空滤 器亦有望迎来 ▍公司亮点：家电市场龙头地位稳固，外延汽车打