管理层持股、去杠杆与企业绩效.pdfVIP

2023.02 管 理 X DYX 管理层持股、去杠杆与企业绩效 周岳祎 （郑州大学商学院 河南郑州 450001） 摘 要：本文采用2009—2020年A股非金融上市公司的数据，基于委托代理理论，探讨了管理层持股对企业绩效的影响， 并在此基础上分析了去杠杆在两者之间发挥的调节作用，以及不同股权性质下去杠杆调节作用的差异性。研究表明，管理层 持股能够正向影响企业绩效；去杠杆在两者之间发挥了正向的调节作用；进一步分析发现，相比于国有企业，民营企业在管理 层持股与企业绩效之间，去杠杆更能发挥正向的调节作用。 关键词：管理层持股；去杠杆；企业绩效；过度负债 中图分类号：F717 文献识别码：A DOI：10.19932/j.cnki.22-1256/F.2023.02.109 一、引言 的影响，研究表明，管理层持股与企业绩效呈正相关关系。 2008年金融危机过后，我国出台了以“四万亿计划”的一 （二）过度负债与去杠杆的相关研究 揽子经济刺激政策。这一政策使企业通过债务融资减少融 关于企业过度负债经济后果方面的研究文献较少。在 资约束，扩大投资和生产，在刺激经济复苏的同时，使我国非 国内，最早由陆正飞等（2015）提出企业过度负债的概念。汪 金融企业的资产负债率过度上升。随着我国经济发展由高 玉兰等（2020）发现相比于独立上市公司，被控制的子公司更 速增长进入高质量发展阶段，继续提高资产负债率势必引发 容易出现过度负债。有学者认为，过度负债对企业的经营绩 诸多问题，如企业债务融资成本增加、企业投资能力受到限 效产生严重影响，降低企业盈利能力和偿债能力，削弱企业 制、高负债企业的破产成本增加、银行不良资产增加以及债 资金的周转速度和利用效率，产生财务风险（陈艳利等， 务风险可能引发的其他连锁效应。在此背景下，研究过度负 2017）。綦好东等（2018）发现，在过度负债企业中，去杠杆能 债企业的经营管理活动已经成为学者和政府关注的焦点。 够显著提升企业的绩效水平，并且相对于资产负债率较低的 由于“三去一降一补”的战略部署，有关去杠杆的政策密 企业，拥有更高资产负债率的企业去杠杆效果更好，且去杠 集出台，力度不断加大，已初见成效。企业作为市场经济的 杆能够降低财务风险从而提升企业的绩效水平。梁安琪等 主体，去企业的杠杆是去杠杆政策的主要方向。然而，在去 （2021）通过分析去杠杆、投资效率与企业绩效水平的关系， 杠杆过程中，“一刀切”政策难以兼顾所有市场主体的利益， 发现去杠杆能够提高企业的投资效率，进而提升企业的绩效 如何在去杠杆的过程中保证企业的利益不受损害就成为关 水平，即投资效率在去杠杆和企业绩效之间发挥了中介作 键。管理层持股能够强化股东与管理层之间的利益协同，降 用。马草原等（2020）利用1998—2013年制造业企业的大样 低代理成本，调和股东与管理层之间的利益冲突，从而实现 本数据，研究发现去杠杆抑制了制造业企业的生产率，但这 股东利益最大化的企业目标。 一效应仅在资产负债率较低的企业中出现，而在过度负债企 本文以2009—2020年A股非金融上市公司为样本，研究 业中，去杠杆能够有效提升实体企业的生产率。 管理层持股、去杠杆与企业绩效的影响。 （三）研究假设 二、文献综述与研究假设 首先，根据委托代理理论，通过赋予管理层一定的股权， （一）管理层持股与企业绩效的相关研究 使管理层拥有企业的剩余索取权，可以解决因两权分离带来 管理层持股作为股权激励的一种方式，国内外有许多学 的委托代理问题，强化股东与管理层之间的利益协同。然 者针对其与企业绩效的关系进行了研究。JensenMeckling 而，随着企业杠杆率的升高，其破产风险也随之升高；直接和 （1976）研究出了经典的“利益协同”效应，是指当管理层所持