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股权结构、关联资金交往与公司绩效的实证研究 一、 股权结构与公司经营绩效 国内外科学家对股份集中程度和公司运营效率的研究尚未停止。主要观点包括：一是相关理论，另一些则是反向理论。股权的集中,即存在相对较大的股东对管理层进行监督,有助于减轻现代股份公司所有权与控制权相分离的问题或委托代理问题。Stulz的模型证实了公司价值和管理层持股之间呈倒U型关系,管理层持股过大降低了接管的可能性,从而降低了公司价值。Bolton和Thadden也认为,在股权集中度较低的情况下,公司容易被接管,从而带来较大的公司价值。Shleifer和Vishny在一篇公司治理综述文献中,列举了许多关于所有者与管理者之间存在委托代理关系的证据,指出大股东的存在可能损害小股东的利益。 Hoderness和Sheehan的实证检验表明,大股东持股的公司和分散持股的公司在投资回报率、托宾Q值和会计收益上都没有显著差异。Demsetz和Lehn认为,股权结构是内生的,大股东或股权集中与公司经营绩效没有显著关系,大股东的存在可能是为了获取私有收益。Morck、 Shleifer和Vishny对大股东所有权比例与企业盈利能力的关系进行了实证分析,发现以托宾Q值衡量的企业价值与大股东的持股比例呈倒U型关系。Claessens利用东亚上市公司的数据,指出了控股股东存在正的激励效应和负的侵占效应,公司的绩效与控股股东的现金流权正