证券Ⅱ行业深度报告：北交所，重磅改革，站上高质量发展新起点.docxVIP

东吴证券研究所1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告 ·证券Ⅱ 证券 证券Ⅱ行业深度报告 2023 年 09 2023 年 09 月 09 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书： S0600520090004 增持（首次） 投资要点 . 事件： 9 月 1 日，被称为“北交所深改 19 条” 的《关于高质量建设北京 证券交易所的意见》（简称《意见》）正式发布， 提出一揽子针对性举措， 意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新， 加快打造服务创新型中小 企业“主阵地” 系统合力。 . 本轮北交所改革从融资端、投资端和交易端三端发力， 完善市场机制各 个链条的承上启下作用。 1）融资端： 优化“连续挂牌满 12 个月”的执 行标准；不再要求发行人提前确定发行底价；就优化转板安排征求意见， 进一步顺畅转板机制；优化新三板分层标准， 删除挂牌公司、申请挂牌 公司进入创新层需累计融资金额不低于 1000 万元的要求。 2）投资端： 完善投资者适当性管理，已开通科创板账户的投资者无需验资和做知识 评测，仅需签署风险揭示书， 即可参与北交所交易；引导各类机构资金 进入北交所，坚持扩规模与调结构并举。3）交易端：将融资融券标的股 票扩大至全市场；优化做市交易制度安排；扩大做市商队伍，在科创板 做市商条件的基础上适当调整有关资本实力和分类评价要求，并新增两 项更加符合北交所特点的指标。随着改革政策落地，预计更加多元的企 业上市路径、更加灵活的做市交易安排、更加适配的中介展业机制等， 将进一步提升北交所市场活力和韧性。 . 北交所相对其他板块差距较大， 改革势在必行。北交所是我国多层次资 本市场不可或缺的一环， 目前在规模、投资者队伍、交易活跃度等相较 于其他板块仍存在较大差距。 1）北交所与其他板块错位发展，公司数 量和总市值仍偏小。 截至 2023 年 9 月 7 日， 主板、创业板、科创板、 北 交 所公 司 数 量 分 别 为 3,181/1,315/558/218 家 ， 总 市值 分 别 为 625,601/116,981/61,119/2,654 亿元， 北交所相对其他板块差距较大。 2） 北交所投资者门槛更高，板块流动性亟待提升。北交所要求投资者资产 不低于 50 万元，投资者门槛仍相对较高； 自成立至 2023 年 9 月 7 日， 北交所日均成交额 11.9 亿元，相较于其他板块，市场流动性仍有较大的 提升空间。综合来看， 目前北交所流动性受制于投资标的与资金需求两 端的供需错配， 若要进一步提高市场活跃度， 改革势在必行。 . 改革超预期，预计板块公司质量及活跃度均将大幅改善。 1）顶层设计 北交所改革， 全面超市场预期。本次北交所改革为北交所长远发展规划 了清晰的路线，同时以问题为导向，全面覆盖多层次资本市场体系以及 各市场参与主体，政治高度、改革范围、政策力度均超预期。2）板块上 市公司质量有望提升，流动性预计大幅改善。《意见》从多方面加强融 资端建设，优化企业上市路径，有利于增强企业融资的便利性，提升北 交所投资价值。同时将改善市场流动性作为重点，通过优化做市场制度、 完善投资者适当性管理、扩大融资融券标的范围等举措，扩大投资者队 伍、优化投资者结构，预计北交所流动性具有较大的提升空间。3）券商 作为中介机构， 服务实体经济的职能进一步提升。本次北交所改革内容 包含优化上市安排、下调做市商门槛、促进科创板与北交所投资者互联 互通等内容，有望推动券商投行、做市、经纪业务实现扩容。 . 投资建议：建议增配北交所板块，关注特色行业及绩优标的。 1）改革 铸就北交所全新发展起点，当前板块估值仍处于低位， 配置价值进一步 凸显。 截至 2023 年 9 月 7 日， 北证 50 指数 PE（TTM）估值为 17.51x， 指数成立以来历史估值分位数 20.12% ，板块仍具备较高的性价比及安 全边际。 2）行业推荐： 建议关注机械设备、计算机、医药生物等技术 密集型行业。 北交所产业集聚效应逐步显现， 形成了高端制造、TMT、 医药等新兴产业集群。在北交所高质量发展预期下，相关产业整体投资 价值有望获得抬升。 3）建议关注以下投资主线： ①建议关注专精特新 稀缺性标的。 北交所作为专精特新的聚集地，部分标的兼具稀缺性及成 长性。 ②建议关注具备转板预期的优质标的。本次改革明确将优化北交 所上市公司转板安排，预计北交所与沪深市场同类型可比企业的估值差 距将被逐渐抹平，建议关注科创板及创业板转板潜在标的。 . 风险提示： 宏观经济承压；政策推进不及预期；市场交投活跃度下滑。 zhujieyu@ 行业走势