保险行业2023年中报综述：复苏确认+格局优化，坚定看多保险股.docxVIP

证券研究报告保险推荐 ( 证券研究报告 保险 推荐 ( 维持 ） 相关报告 《保险行业 2022 年报综述：寒 冬已过，暖春将至》2023-04-06 《非银行业 2023 年一季报综 述：行业拐点已至，坚定看多非 银》2023-05-05 复苏确认+格局优化，坚定看多保险股 ——保险行业 2023 年中报综述 2023 年 09 月 08 日 投资要点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 唐亮亮 S0190523080002 中报总结：23 上半年上市险企负债端表现亮眼， 新业务价值实现高增； 资产端权益市场波动导致投资收益承压，成为利润增长的主要拖累。具 体看，1）NBV 同比，人保寿+66.8%＞平安+32.6%（可比口径+45%）＞ 太保+31.5%＞国寿+19.9%＞新华+17.1%； 其 中单二季度平安、太保 NBV 分别同比+76% 、+55% 。2）年化总投资收益率同比，人保 4.9%（ - 0.4pct）＞太保 4.0%（ -0.2pct）＞新华 3.7%（-0.5pct）＞国寿 3.4%（ - 0.8pct）＞平安 3.4%（+0.4pct）。3）新准则口径下， 归母净利润同比， 人保+8.7%＞新华+8.6%＞平安- 1.2%＞国寿-8%（原准则为-36.3%）＞太 保-8.7%； 其 中单二季度平安-30%＞太保-38.7%＞人保-44.7%＞新华- 48.7%＞国寿-63.2%，与一季度的+27%~+230%相比， 增速大幅下滑。 负债端： 寿险价值恢复高增， 财险业务保持稳健。人身险方面：1） NBV 同比实现高增长，主要驱动力在于量的显著提升。2）改革推进下 代理人规模继续萎缩，但质态持续改善，人均产能大幅提升。 3）银保渠 道保费及价值贡献显著提升，上半年平安、太保、新华、人保寿的银保 新价值占比分别同比提升 5.5、12.7、17.3 、25.9pct 至 10.9%、18.8% 、 28.3% 、42.2%。4）长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产品贡献继 续提升。5）13/25 个月保单继续率持续改善，业务品质不断优化。 财产 险方面： 1）财险保费延续平稳增长势头，上半年保费收入同比， 太保产 险+14.3%＞人保财险+8.8%＞平安产险+5.0% ，车险增速放缓，非车延续 较快增长。2）综合成本同比抬升，但仍保持稳健，上半年综合成本率， 人保财险 95.8%（+0.1pct） ＜太保产险+97.9%（+0.6pct） ＜平安产险 +98.0%（+0.9pct）；车险综合成本率均同比抬升，非车业务表现分化。 资产端： 投资收益承压，普遍增配债券。1）23 上半年 A 股 5 家上市险 企共实现净投资收益 2626 亿元，同比-5.1% ，除太保实现增长外其余各 家均同比下滑，共实现总投资收益 2595 亿元，同比+7.4%，与一季度相 比增速明显回落；其中平安、国寿和新华受益于买卖价差和资产价格上 升同比增长，国寿和人保受累于买卖价差减少同比下滑。2）利率下降+ 权益市场震荡， 各家年化净/总投资收益率同比下滑，但年化综合投资收 益率受 OCI 资产价值上升等影响同比提升。3）资产配置方面，各家均 增配债券；供给收缩、风险提升及收益率下降情况下，非标配置分化。 投资建议：展望后续，短期定价利率切换后新单销售预期疲弱，板块估 值或跟随资产端经济政策反弹，且当前估值水平处于历史低位， 下行空 间有限，安全边际较高； 中期重点关注险企开门红保费预收情况和宏观 经济走势。 考虑队伍规模企稳、质态改善+提前启动开门红运作+储蓄需 求仍旺盛，预期开门红可能仍有不错表现。此外监管推动的负债成本优 化、偿二代二期工程推进、银保费用管控收严等供给侧改革在途，行业 格局有望优化， 存在资产负债改善机会，坚定看多保险股配置。个股建 议关注： 中国人寿（产品策略稳健+队伍规模稳固）、中国太保（负债 端领先+改革势能释放）、中国平安（投资端低基数+负债端领先） 。 风险提示： 权益市场大幅波动；监管周期趋严；转型进度显著不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业投资策略报告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 目 录 1、核心数据概览 - 4 - 2、负债端： 寿险价值恢复高增，财险业务保持稳健 - 5 - 2.1 集中度：上市险企人身险和财产险保费收入份额下降 - 5 - 2.2 人身险：个险银保齐头并进，新单高增推动价值增长 - 6 - 2.3 财产险：保费增速稳健， 业务品质优良 - 11 -