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双汇mbo的理论分析框架与实践操作 一、 问题提出与分析过程 自1997年5月（sh600635，现更名为大众公众）首次引入上海公司mo先例以来，许多公司（智力，2003）先后实施了mo。这一改革包括政府重组、民族融合战略、管理者培训等制度使命。但是实操过程不规范、信息不透明、财富转移、国有资产流失等问题日益凸显,就此2003年财政部等下达《国有企业改革有关问题的复函》表明,“在相关法规制度未完善之前,对采取管理层收购(包括上市公司和非上市公司)的行为予以暂停受理和审批”;2005年《企业国有产权向管理层转让暂行规定》则直接叫停大型国有及国有控股企业的国有股份向管理层转让(1)。尽管受到政策限制,管理层的MBO冲动仍无法抑止,各种“曲线”、“隐性”MBO被创造性地运用于绕开政策瓶颈。双汇MBO就是新近发生且较有影响力的“路径创新”案例:2010年11月29日,停牌达8个月之久的双汇发展(SZ000895)宣布资产重组预案出台,公司股票复牌并连续6个交易日涨停,最高时股价达到96.44元。在重组安排中,备受关注的议题就是“长期潜伏”的MBO走向台前。双汇MBO借道外资及独特的曲线持股安排(2)凸显现行制度哪些弊端?又如何通过制度的进一步完善予以规范呢?这是写作本案例的动机之一。 理论上MBO包括了收购主体、融资来源与支付方式、估值与定价、信息披露等一系列议题。西方文献表明MBO具有