宏观研究专题报告：通胀触底回升主要系猪和油贡献.pdfVIP

[Table_Title] 证券研究报告 通胀触底回升主要系猪和油贡献 宏观研究 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 9 日 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Summary] ➢ 通胀触底回升主要系猪和油贡献。今年 CPI 表现弱与猪、油共振向下、产 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 能周期下行和地产表现弱有关，而 8 月 CPI 实现由负转正，主要在于猪、 执业编号：S1500521040002 油共振向下的拖累因素出现改善。我们认为，猪价中枢上行背后原因主要 联系电话：010 是两点，一是养殖户仍存在压栏惜售现象，二是受洪涝等自然灾害的影 邮 箱： xieyunliang@ 响，部分地区生猪出栏受阻、调运困难，生猪供应水平出现阶段性减少。 此外，助推 CPI 拐头向上的另一个因素是油价反弹。而 8 月国际油价中 麦麟玥 宏观研究助理 枢上行主要是受原油供应短缺因素的提振。需要注意的是，剔除食品和能 邮 箱： mai linyue@ 源以外的核心通胀仍弱，显示经济下行压力或仍未解决。 ➢ 工业品需求回暖带动价格回升。8 月 PPI 同比降幅继续收窄 1.4 个百分 点，基数走低贡献约八成，除此以外，我们认为 8 月 PPI 降幅收窄还有部 分工业品需求增加的影响。首先，8 月 PMI 价格端和库存端继续支撑原材 料补库逻辑。其次，原材料补库带动生产资料价格上涨，尤其是原材料工 业价格。往后看，我们认为在原油价格在供给端仍在收紧的背景之下，预 计 9 月油价中枢可能还会维持在高位，再加上国内工业品需求正在逐渐 回暖，这或将有助于 PPI 同比降幅继续呈收窄趋势。 ➢ 预计年底通胀或仍徘徊在 1%以下。8 月 CPI 实现由负转正，与我们前期 观点一致，我们认为 CPI 负增长的风险或已释放完毕，预计后续 CPI 将 缓慢回升。一是在减产协议延续的背景下，油价或较难以再大幅下降。二 是工业消费品价格的下行已有一定程度缓解。我们认为通胀上行通道较 慢，主要是因为 8 月猪价的上行是阶段性现象，我们认为，短期内生猪价 格缺乏进一步大幅回升的基础，即使后续通胀上涨慢，但是通胀进入回升 趋势的方向更重要；在 CPI 和 PPI 都进入上升阶段后，预计企业盈利或 也有望好转。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院 1号楼 邮编：100