经济杠杆杆率的启示与展望.pdfVIP

仅供机构投资者使用 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2023 年09 月3 日 [Table_Title] 经济杠杆率的启示与展望 [Table_Title2] 评级及分析师信息 [Table_Summary] 信用供求方程式 投资要点: ► 经济杠杆率上升的三大原因 1）衰退（或危机）应对：经济衰退下债务偿还性信用需求增 加，为缓释短期债务压力，货币政策大幅宽松鼓励信用投放； 2）刺激政策对经济增长边际效果递减下，持续或过度的政策使 用；3）存量（刚性）债务庞大，利息偿付需要通过货币信用超 额供给来满足。 ► 经济杠杆率上升的必要性与依赖症 经济杠杆率增速变化 9 9 8 7 0 2 用 “动态跨期”视角看待杠杆，实际经济增速显著低于潜在水 平时，通过宽松政策促使信用扩张，稳定需求进而保护供给是 必要的。但是，信用货币体系容易引发“杠杆依赖症”。 ► 经济杠杆率的特征 经济杠杆率本质上是货币信用现象，货币政策和行业政策引导 下的信用增速变化牵引杠杆率变化，政策周期领先杠杆率变化 周期约两个季度。 宏观首席分析师：孙付 2003 年以来我国大概经历六轮杠杆周期：2008 年以前经济杠杆 [Table_Author] 邮箱：sunfu@ 率稳中趋降；之后持续上升，居民部门杠杆率“一路上行”（至 SAC NO：S1120520050004 2020 年），企业和政府部门杠杆率整体上行中阶段性回落。