华金宏观·双循环周报（第25期）：汇率与地产的“鱼和熊掌”.pdfVIP

2023 年09 月10 日 宏观类●证券研究报告 汇率与地产的 “鱼和熊掌” 定期报告 华金宏观 ·双循环周报 （第25期） 分析师 秦泰 SAC 执业证书编号：S0910523080002 qintai@ 投资要点  供需循环美强欧弱格局浮出水面，美元指数走高外部压力难免。在岸人民币CNY 相关报告 周跌1.1%，迫近7.35，美元指数本周的走强大致可解释其中的0.5 个百分点。欧 CPI、PPI 点评 （2023.8）-核心通胀稳服务 洲服务业PMI 的大幅下滑验证了市场此前的一种担忧的声音：非美发达经济体衰 常态化，商品消费需待“化学反应”2023.9.9 退的概率远大于美国并正在成为现实。我们基于明年年中之前美联储尚无需降息的 进出口数据点评 （2023.8）-基数走低出口跌 判断，维持美元指数在2024 年中之前围绕104.5 的较高中枢窄幅波动预测不变。 幅收窄，期待更多科技突破 2023.9.7 因经济美强欧弱而导致的强势美元对人民币汇率的影响仍会持续一段时间。 专题报告·双循环周报 （第24 期）-本轮地 产放松措施详解与影响展望 2023.9.3  美国“脱钩断链”政策对我国出口仍造成一定的短期压力。最新公布的进出口数据 美 联 储 货 币 政 策 与 利 率 （中 ）： 呈现出口扣除基数仍小幅偏弱、油价上涨推升进口、顺差遭受一定挤压的格局，对 1985-1997-RENAISSANCE2023.9.1 人民币汇率亦带来新一轮短期压力，这一因素大致可解释0.2 个百分点的周内贬值 PMI 点评 （2023.8）-内需边际企稳，PMI 幅度。年内海外汽车需求缺口收窄较快可能影响我国出口节奏；国内消费电子技术 年内或围绕50 窄幅波动 2023.8.31 突破可能形成出口稳定作用，维持全年出口-4%左右的预测不变，出口同比至接近 年底时有望重回零附近。汇率趋势性改善尚需时日，期待更多国内产业链完整性安 全性建设方面的技术突破涌现。9 月7 日公布的外储数据显示，8 月交易性流出规 模或有一定程度的扩大，也可能小幅加强了出口数据公布后的汇率弱势效应。  地产政策结构性放松后货币政策配合的预期是另一个重要原因。在8 月底“认房不 认贷”推广至一线城市后，市场对后续货币政策宽松的期待有所升温，测算可解释 周内0.4 个百分点左右的人民币贬值幅度。当前认房不认贷、首套存量利率下调、 全国首付比例和商贷利率下限新标准等三大需求侧结构性放松政策，严格匡定了 “改善性住房”的狭义范围，对房价收入比相对健康的二线城市房地产市场需求企 稳的促进作用预计最为明显，而一线居民仍受限于房价收入比过高导致的偿付能力 紧张。一线城市中库存最多的广州率先于9 月9 日放松二套首付比例和商贷利率， 效果有待观察。为避免对投资性投机性地产需求释放错误信号，不建议对5Y LPR 降息期待过高，预计年内1年期政策利率下调空间稍大，降准必要性仍高。  现代化产业体系建设久久为功，汇率与地产的“鱼和熊掌”不言自明。过度刺激地 产泡沫可能导致经济结构的再次中长期