信用修复时期，机构行为如何.pdfVIP

目录 1 8 月以来机构行为有何变化？ 3 2 2022Q3 修复时期，机构行为如何？ 11 3 当下会如何？ 16 4 小结 17 5 风险提示 19 插图目录 20 2 8 月 11 日，央行公布的7 月社融数据超预期回落，信用修复一定程度上进入 低位盘整区域，市场对政策的预期再度提升； 8 月 15 日，央行超预期调降 OMO、MLF 利率 10BP、15BP；8 月 21 日， 1 年期 LPR 下调 10BP 至 3.45% ，5 年期 LPR 则保持不变。非对称降息后的 LPR 调整也体现出当前宏观图景之下，政策端多重诉求和约束下的取舍。 相应的，市场进入政策博弈的新阶段，一方面货币政策已然先行，但并非没有 约束，地产和财政政策的落地更为牵动着市场；另一方面，政策端实施到对宏观基 本面产生显著效果，还会有一段孕育期。 在这期间，市场存在的是反复 “拉扯”的机构行为，边际上影响债市走势，那 么，机构行为会如何演绎？本文聚焦于此。 1 8 月以来机构行为有何变化？ 首先，我们来看看 8 月以来的机构行为变化： 8 月以来，债市走势先是维持震荡走势，而后 8 月 11 日公布的 7 月社融数据 不及预期，显示经济内生动能仍偏弱，信用修复进入低位盘整期，对此，8 月 15 日央行超预期非对称降息，但接连着 8 月 21 日下调 1 年期 LPR10BP，5 年 LPR 维持不变，一定程度上体现央行货币政策考虑国内外宏观图景，在节奏和方式上有 所约束，相应的，推动 10 年国债收益率打破横盘状态，呈现下行态势。 图1：8 月以来债市走势（%） wind，民生证券研究院 从基本面来看，8 月 9 日公布的 7 月通胀数据显示当前物价仍偏弱；8 月 11 3 oPuNtRrOqRmMnOoQrQrNqR8O8Q9PpNqQsQpMiNmMxPkPtRvN8OpOtPxNsOqNNZnRzR 日公布的7 月社融数据超预期回落，指向实体经济融资需求仍疲软，8 月 15 日公 布的 7 月经济数据整体低于预期，关键症结仍在于当前经济内生动力仍不强，也 成为触发本次超预期降息的重要原因。 进一步从 7 月社融来观察，社融信贷超季节性回落，结构性转弱。7 月新增人 民币贷款 3459 亿元，同比少增 3498 亿元；新增社会融资规模 5282 亿元，同比 少增 2503 亿元。 在信贷结构方面，居民端是主要压力来源，7 月居民短贷减少 1335 亿元，同 比多减 1066 亿元，7 月居民中长贷减少672 亿元，同比少增 2158 亿元，表明居 民端消费意愿不足，加杠杆动能不强，地产端仍承压。 在社融结构方面，人民币贷款是主要拖累因素，7 月新增人民币贷款 364 亿 元，同比少增 3724 亿元，政府债和企业债是主要的支撑项，7 月政府债券净融资 4109 亿元，同比多增 111 亿元。 图2 ：新增信贷结构 （亿元） 图3：居民中长贷与房地产销售同比变动 （%） 票据融资 居民短贷 居民中长贷 30大中城市:商品房成交面积（12MMA，同比） 25,000 企业短贷 企业中长贷 非银贷款 100% 居民中长贷（12MMA，同比） 20,000