新一轮煤炭产能周期下的投资机遇.pdfVIP

资大幅增加、周期较长、投资回报具有不确定性等影响，当前政 府和企业对煤矿开发建设均较为谨慎，即使国家高层在2022年多 次提出 “以煤为主”、保障能源安全的情形下，政策仍以短期应 急性的存量煤矿核增挖潜为主，煤矿核准新建产能仍较少。我们 认为，在某种程度上， “四万亿计划”迟滞了上一轮产能周期的 结束，同时供给侧改革煤炭去产能也延迟了本轮新产能建设的开 始，叠加 “双碳”目标战略下在对新一轮煤炭产能周期上的认知 上仍存在着质疑和分歧，行业资本开支动力不足，反观宏观经济 底部复苏带来煤炭需求的增长以及存量煤矿高产能利用率难长期 维持且面临衰竭退出等，中短期仍面临煤炭供需缺口压力，有望 拉长本轮产能周期维度，当前仍处于新一轮产能周期的早中期阶 段。  新一轮产能周期下，新建煤矿更加向西北尤其是新疆集中，拥有 存量在建煤矿和探矿权的煤企更具优势。当前，我国晋陕蒙新四 省贡献了我国煤炭产量增量的90%以上，且新建煤矿项目也主要 集中在晋陕蒙新等西北地区，如2020年以来国家发改委和国家能 源局共核准39 个煤矿项目（产能合计 11970 万吨/年），其中新 疆地区的煤炭核准项目数量达23个 （产能合计4840 万吨/年）， 约占2020 年以来核准产能的40%，是新建煤矿规模最大的地 区。鉴于新建煤矿涉及矿区总体规划设立调整、项目核准、采矿 权申办等诸多繁杂的前期手续，以及规划的新增煤炭产能总量或 将相对有限，我们认为新一轮煤炭产能周期下，存量的在建矿井 和已规划的探矿权的有望提速和优先开发建设，拥有该类资产的 企业或更具有先发优势。经对 14 家主要煤炭上市公司的情况进行 梳理，在建产能方面，共有 8 家企业拥有在建产能 （合计产能 5130 万吨），其中兖矿能源、广汇能源、淮北矿业是在建产能较 多的煤炭上市公司，尤其是兖矿能源和广汇能源拥有新疆的露天 在建煤矿，相较井工煤矿具备相对更大的产量释放空间。探矿权 方面，共有7 家煤炭企业拥有探矿权 （合计资源量460亿吨）， 其中兖矿能源、中国神华和中煤能源是探矿权资源储量较多的煤 炭上市公司，此三家公司未来产量释放空间较大。值得注意的 是，在煤炭开发向西北地区集中的态势下，优先布局西北地区的 企业或将更容易取得禀赋条件较好的煤炭资源，从而拥有更大的 竞争优势。  投资建议：在全国煤炭保供形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或 将持续整个 “十四五”乃至 “十五五”，或需新规划建设一批优 质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，新一轮煤炭产能周期亟 待开启。同时在产业政策总量控制、行业投资相对谨慎、煤炭布 局加速西移等背景下，拥有存量在建矿井、探矿权储备且超前布 局新疆地区煤炭产业的煤炭公司具有先发优势，有望更加受益新 一轮产能周期政策。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分 红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水 平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看 多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 mNwPoMqPpOpPtQpRpOsOmN8OcM6MoMpPsQtQfQoOvMlOmMoPaQoPtNNZsRoRNZpNsO 点关注四条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿 能源、陕西煤业、广汇能源、山煤国际、潞安环能等；二是在央 企控股上市公司质量提升工作推动下资产价值重估提升空间大的 煤炭央企中国神华、中煤能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质 炼焦煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份等。以及 伴随产能周期推进中煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科 技、郑煤机、天玛智控等。  风险因素：宏观经济增速不及预期，煤炭价格大幅波动；煤矿发 生安全生产事故；国内能源产业政策重大调整；煤企在建矿井建 设和探矿权开发进度不及预期。