2023年中报业绩点评：盈利二次探底.docxVIP

目 录 一、下调全 A 及全 A（非金融）全年净利润预期增速至中性 1.4%、-3.7% 4 二、全 A 业绩，2023Q1 企稳回升，Q2 拐头向下 6 三、23Q2 成长盈利明显占优，公用事业、出行链单季盈利贡献最大 8 四、风险提示 12 图表目录 图表 1 自上而下测算，预计 23 年全A/全 A（非金融）归母净利润同比至中性 1.4%/-3.7% ..................................................................................................................................... 4 图表 2 GDP+(CPI+PPI)/2 与上市公司营收同比走势较为一致 6 图表 3 预计 23 年全 A（非金融）净利润单季同比Q3-Q4 逐步回升 6 图表 4 23Q2 全A 归母净利润增速下滑 7 图表 5 工业企业利润与归母净利润累计同比分化收敛 7 图表 6 23Q2 全部 A 股毛利率仍未回升 7 图表 7 23Q2 三费费率较Q1 下降 7 图表 8 23Q2 全部 A 股ROE 回落 8 图表 9 净利率、周转率下滑拖累ROE 8 图表 10 创业板指相对上证 50 盈利优势仍明显 9 图表 11 申万高/低市盈率盈利分化大幅收窄 9 图表 12 国证 2000 和沪深 300 盈利分化收窄 9 图表 13 23Q2 公用事业、出行链单季盈利贡献最大 10 图表 14 23Q2 电力设备盈利增速下降、电子亏幅收窄 10 图表 15 23Q2 钢铁盈利维持负增、有色持续回落 10 图表 16 23Q2 白酒、家电增速平稳 10 图表 17 23Q2 银行地产盈利增速企稳回升、保险回落 10 图表 18 23Q2 美容护理、商贸零售盈利增速回落，社服增速大幅上行 11 图表 19 23Q2 消费、出行链利润增速居前 11 图表 20 主要宽基指数收入、利润增速 12 核心结论： 1、 自上而下测算，预计 2023 年全A、全 A（非金融）归母净利润增速 1.4%、-3.7%。 2、 23Q3 上市公司业绩或出现回升，预计全A/全A（非金融）净利润单季同比增速回升至 3.0%/-1.7%。 3、 23Q2 全A、全A（非金融）归母净利润单季同比增速分别为-9.6%/-12.8%，较 23Q1 1.3%/-5.9%明显下滑。 4、 23Q2 ROE（TTM）继续下滑至 8.3%，剔除金融后为 7.6%，杜邦三因素分解：净利率、周转率是拖累项。 5、 宽基指数来看，成长、价值盈利增速均回落，成长优势仍明显，大小盘盈利增速分化收窄。 6、 23Q2 近半行业盈利负增长，公用事业、出行链单季盈利贡献最大，具体包括公用事业、交通运输、汽车等。 一、 下调全 A 及全 A（非金融）全年净利润预期增速至中性 1.4%、-3.7% 自上而下，下调全 A 及全 A（非金融）2023 年归母净利润预期增速至中性 1.4%、-3.7%。二季度以来经济修复不及预期，内部需求明显不足，外部出口同样面临较大下行压力。 沿用我们此前自上而下预测框架：营收端，经济复苏偏弱，全年GDP 增速、通胀预测较年初均有下调（彭博一致预期 23 全年 CPI 同比 0.8%，年初 1.9%~2.1%；PPI 同比-2.5%， 年初 0.0%~0.2%；实际 GDP 同比 5.2%，年初 5.5~6.0%）。我们相应下调全 A（非金融）预期营收增速为悲观（7.5%→-1.0%）、中性（10.5%→2.0%）、乐观（12.5%→4.0%）。毛利率，上半年PPI 持续下行对毛利率形成压制，6-7 月PPI 呈现初步触底回升态势，但全年PPI 可能低位、需求相对疲弱之下毛利预计仍将承压，我们维持 2023 年全A 毛利率预期值不变，悲观-中性-乐观情景下分别为 17.5%/17.7%/17.9%。费用端，去年底疫情防控优化以来，上市公司销售费用提升，同时研发端扩大投入，我们小幅上调全年费用率预期。综合来看，自上而下视角我们下调全 A 净利润预测悲观（5.1%→-3.8%）、中性（11.1% →1.4%）、乐观（16.6%→7.0%）；全 A（非金融）净利润预测悲观（4.5%→-12.0%）、中性（13.5%→-3.7%）、乐观（21.7%→3.9%）。 除标注%外其余单位为亿元2020202120222023E全 A（非金融）收入及毛利率营业收入436652563494615135悲观608984中性627438乐观639740 除标注%外其余单 位为亿元 2020 2021 2022 2023E 全 A（非金融） 收入及毛利率