A股2023年9月观点及配置建议：全面改善，乘势而上.docxVIP

企业盈利： 受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，A 股业绩增长仍承压。但参考工业企业盈利来看，业绩拐点或以出现。大类行业中消费服务、中游制造、公用事业中报盈利增速相对领 先，TMT 与医疗保健盈利延续改善，可选消费盈利能力有明显回升。随着原材料价格下降、库存持续去化，企业产能扩张的意愿提升。我们认为从三季报开始持续改善并到明年一季度有可能会晋升增速最高的行业有：顺周期领域（有色金属、机械设备等），消费服务领域（交运、家用电器、轻工制 造）、医药科技领域（医药生物、计算机、电子）等。结合中观景气和政策等维度，近期重点推荐关注软件开发、半导体、传媒、工业金属、航海装 备、农化制品等。 赛道及产业趋势投资：从产业趋势和技术进步的角度来看，当前我们认为智能驾驶领域发生了变化，伴随国内新能源汽车渗透率稳定在 30%，传统车辆“金九银十”销售旺季到来，持续夯实汽车智能化基础，即“电动化”。百度萝卜快跑进展披露，商业运行进展顺利。而特斯拉端到端 FSD 直播首秀， 叠加国内华为智能车动作不断，9 月华为秋季新品发布会在即，海外技术、应用向国内产生映射，有望推动国内智能驾驶再起“热潮”。从政策出台情况来看，稳增长出台数量显著高于 7 月，助推经济修复预期加强，房地产政策持续边际改善，短期内关注“认房不认贷”、“调降存量房贷利率”等一系列政策带来的地产边际回暖下地产链的机会；此外，8 月产业政策主要聚焦数据要素/信创/算力/双碳（绿电、绿证交易）以及战略新兴产业（机器人），建议重点关注数据确权政策预期加强后的数据要素板块、党政下沉加速下的信创板块、以及政策联动产业趋势下的机器人板块。 风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期 一、 大势研判：政策发力，成长为先 1、8 月简明复盘——TMT 和能源抗跌 上期月报中，我们写到“随着政治局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。 工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预计后续不加息的概率更大， 加上国内政策转暖，预计外资将会保持流入。”行业配置层面，政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预 期及外部流动性拐点助推 A 股进入上行周期。行业配置层面围绕业绩边际改善和更有产业逻辑支撑的 TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。 8 月 A 股在外部流动性冲击加剧的背景下，叠加进入半年报业绩披露期业绩不及预期引发了 A 股的一轮抛售。随着政策力度不断加大，业绩披露逐渐接近尾声，到 8 月最后一周市场明显反弹。最终，A 股 8 月主要指数录的明显跌幅。上证指数跌 5.2%，WIND 全 A 指数跌 5.7%。风格指数方面，科创 50 最后一周明显反弹后，跌 2.7%，跌幅最小，中证 1000 跌 6.3%，跌幅最大。 8 月行业普跌。传媒、计算机、通信等 TMT 行业以及煤炭石油石化等能源相对抗跌，不过最后一周的反弹对 8 月表现贡献较大。商贸零售、电力设备、有色等行业跌幅相对较大。我们此前统计过 A 股在历次反弹中的规律，TMT 和涨价周期股是市场优先考虑的对象，在最后一周的市场反弹中市场仍然参考了这个规律。上个月大涨的非银金融房地产表现一般。市场仍然对于前期表现较好的板块采取了及时获利了结的思路。 图 1：8 月行业和指数涨跌幅 0 % 0 % 2 4 6 8 10 - - - - 传媒煤炭 科创50石油石化 传媒煤炭 科创50 石油石化计算机环保 国防军工 通信公用事业医药生物美容护理 电子家用电器上证指数轻工制造科技龙头纺织服饰上证50 大盘价值机械设备 WIND全A 中证100 中证500 食品饮料非银金融创业板指基础化工小盘价值沪深300 中证1000 小盘成长消费龙头 银行建筑材料 钢铁大盘成长房地产 汽车 社会服务中小板指 综合有色金属交通运输农林牧渔电力设备商贸零售 2、9 月核心观点——全面改善，乘势而上 展望 9 月，当前 A 股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成 8 月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。当前，政府稳增长再度发力，专项债发行提速使得 8 月社融将会明显改善。上市公司收入增速拐点将会被进一步确认。工业企业盈利出现拐点，上市公司半年报业绩落地后，拐点大概率确立。地产政策进一步强化，有助于未来地 产销售边际改善，存量按揭贷款利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。制造业 PMI 继续改善。资本市场活跃的相关政策使得未来资金供求关系扭转，A 股将会转为净流入。9 月市场将会延续 8 月底开启的反弹趋势，全年 N 型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领