华光环能-投资价值分析报告：环保能源两翼齐飞，绿氢转型.pdfVIP

环保能源两翼齐飞，绿氢转型更上云霄 华光环能（600475.SH）投资价值分析报告 ｜2023.6.12 中信证券研究部 核心观点 华光环能作为苏南地区环保能源领域龙头公司，传统业务固废处置已进入高速 增长期，同时通过股权收购增扩热电业务产能，新业务方面近期 1500 标方规 模电解槽正式下线。考虑到公司主业产能扩张、电解槽正式下线增扩业绩叠加 成本端能源价格下行，首次覆盖给予“买入”评级。 公司作为环保与能源两翼齐飞的区域性龙头企业，技术实力强劲、区位优势显 著。公司重点发展能源和环保两大产业，主要从事装备制造、工程与服务、运 营管理三大板块业务。公司拥有深厚的研发与技术实力，23 年3 月入选国务院 国资委“世界一流专精特新示范企业”名单。作为区域性龙头，公司热电业务 占无锡市 70%以上市场空间，对下游拥有充分议价权，同时业务版图辐射海内 外，遍布40 个国家、地区，品牌影响力深入“ ”沿线地区。公司营收 稳中有增，2018-2022 年CAGR 达9.40% ，2022 年毛利率接近20%。 双碳转型助增产业市场空间。在环保领域，近年来，中央和地方政策围绕公司 业务相关的行业利好频出，我们预计 2022-25 年城市生活垃圾焚烧处理行业投 资额有望达328 亿元/年，2025 年行业规模达220 亿元，对应CAGR 达11.18%。 能源领域，我国热电联产装机规模不断增长，我们预计2025 年装机规模有望超 过 8 亿千瓦。在政策的推动下，绿氢项目将从示范项目逐步向商用拓展，有望 直接带动对电解槽的采购需求。根据氢云链数据，2022 年国内电解槽需求约 0.7GW ，我们预计2023 年电解槽需求有望达到2～3GW ，对应市场空间在50～ 60 亿元。未来随着输氢管道的普及以及示范性绿氢项目的建设，预计 2025 年 电解槽需求或累计达到10~12GW，对应“十四五”期间需求年增速达到140%。 固废与热电主业稳中有增，绿氢创造新增长极。公司已建立起垃圾焚烧发电全 产业链平台。截至2022 年，公司已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理 能力为2900 吨，另有公主岭德联二期项目400 吨/ 日在建设中，建成后可新增 年处理量约 22 万吨，公司预计将于2023 年竣工投运。热电方面，公司积极进 行股权收购增扩产能规模，不断增厚自身生产能力，2023 年3 月收购资产包后 新增权益装机规模 726MW 、年供热量约 440 万吨、年发电量约 21.56 亿千 瓦时。公司碱槽依托高性能、低耗能、低成本的优势，以及与大客户战略合作 关系和自有产业协同优势，有望在今年甫一下线后便打开市场。 风险因素：市场竞争加剧；原材料成本上升；投资风险增加；环保监管趋严； 行业政策推进不及预期或超预期变化；新市场开拓风险。