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基于水资源供需风险规避的水期权定价方法研究 1 水优化配置研究现状 水期是金融衍生产品。结算以一个或多个水资源因素为交易对象，如水价格、降水、必要的水流量或来水量。水期权主要是由于对冲水资源供需风险而产生的,1994年在美国的科罗拉多州,政府为了保证该城市的生活用水,向电力公司购买了水期权契约,政府支付一定的权利金后获得执行水期权的权利,但需在执行的规定日期前给予通知,并负责水期权交易的所有费用,这是最早的水期权交易。自1994年以来,水期权出现了快速增长,是增长较快的金融衍生产品之一。 中国的水资源总量虽然丰富,但时空分布不均匀,是世界上的水资源紧缺的国家之一,因此如何有效的配置有限的水资源,实现其使用价值的最大化,便成为亟待解决的问题。特别是对于南水北调这一水利工程,肩负着解决我国北方水资源严重短缺的重任,为了最大限度的发挥调水资源的使用价值,国家将在此筹建中国最大的水市场,充分利用市场机制的作用来有效的配置水资源。但由于水资源本身所特有的不确定性(如天气)使得买方和卖方在现货市场中交易水权面临很大的风险;另一方面,随着中国水市场的逐步成熟,由供求关系形成的商品价格,水价波动将更加剧烈,无论是供水企业还是需水用户,都无法回避水价波动带来的风险。因此,单纯依靠现货市场将不能达到有效的水资源配置。为了能在买方和卖方间平均分摊水资源配置中所面临的供给能力、价格等风险,同时对照水期权在国外的发展,迫切需要建立水期权交易市场。 近年来,利用成熟的期权理论进行水市场风险的管理,已成为一个新的研究热点。国内外许多学者对此进行了探讨和研究:如Michelsen等(2000)、Villenski(2002)、AhmedHafi等(2005)、张郁(2002)、葛颜详(2004)、刘卫华(2004)等都对水期权从不同层面进行了探讨和研究。截止目前,国内所有的相关研究均为一般的定性介绍,缺少深入的定量分析;国外对水期权定价模型的研究还处于初始阶段,且众多的研究都是以发达国家水市场环境作为研究对象。因此,尝试在我国进行水期权市场的建设和水期权定价模型的研究,对充分利用我国有限的水资源、实现国内水资源的优化配置具有建设性和开拓性的意义。其中定价模型研究是期权衍生产品研究的核心,也是基础性的研究工作。本文针对中国水市场实际,对水期权基本内涵及其定价问题进行了初步研究。 2 水授权期限的基本内涵 2.1 引入多次执行水特权 水期权是一种标准化的合约或协议,规定了期权买方有权在未来的某一特定时间内以某一特定价格从卖方处购买某一定量的水。买方仅仅购买了水资源的使用权,只有执行该期权时才能获得实物水资源。期权卖方有义务在买方要求执行期权时按契约规定的价格出售定量的水。买方为了获得购买水的权利,需向卖方支付权利金以做补偿,即期权价格。 根据中国的国情和水情,在水市场建设初期,水权交易多在政府、企业或大规模农业用户之间进行,交易量大且持续时间长,因此普通金融期权便不适用,这里我们考虑引入多次执行期权(也叫干旱水期权),用以适应中国水市场的独特性,本文所指的水期权即多次执行水期权。 多次执行水期权是一种奇异期权:它是一个美式和欧式看涨期权的混合期权,既不像美式期权那样可以在期权有效期内的任一时间执行,也不像欧式期权那样只可以在期权到期日执行,它可以在有效期内执行多次,即期权持有者在m时期内最多可以执行RˉˉˉRˉ次,这里0Rˉˉˉm0Rˉm.在某一特定时期内期权持有者可以执行也可以放弃,但m时期内总的执行次数不超过RˉˉˉRˉ次,若执行,须提前一定的时间通知期权卖方。期权的执行价格K在契约中规定,如果现货市场上标的资产的价格为St,那么立即执行期权的收益等于St-K. 假定各用水户获得了初始水权,便可通过水期权交易所实现水权的买卖,水期权卖方支付一定的权利金购买水期权,以获得在未来某一段时间以某一特定价格购买一定量水的权利,而不是义务。当期权买方缺水或现货市场水价高于执行价格时,则执行该期权,水期权卖方则有义务按合约中规定的价格和量售水。反之,则放弃执行,期权卖方还可以获得权利金大小的收入。 水期权是期权买卖方签订的契约,根据中国水市场的特性, 契约须包含以下内容: ①契约类型, ②开始日期, ③结束日期,④期权执行价格,⑤最大执行次数,⑥执行水量,⑦水质要求,⑧契约执行通知提前期,⑨违约行为约束等。 2.2 水优化管理的特点水权契约的区别主要体现 普通金融期权作为规避商品市场风险的一种工具,研究着重于市场价格风险、投融资风险的规避,利用其价格发现、套期保值、风险分散功能对现货市场给予补充,在南水北调东线水资源配中并不完全使用,因为中国水资源的特殊性,导致水期权在很多方面与普通金融期权存在不同之处,具有独特的特征。 (1)目的不同。普通金融期权引入的主要目的是规