反弹来临，持股过节.docxVIP

图 30：十一前后行业 TOP5 涨幅一览 14 图 31：2016 年供给侧改革下煤炭去库存明显 14 图 32：2019 年消费升级趋势下消费者信心指数走高 14 图 33：历次政策补贴下汽车销量高增 15 图 34： 2019 年 1 月猪价开始大涨 15 图 35：半导体销售额拐点已现 16 图 36：5G 移动电话用户占比高增 16 图 37：工业互联网增加值占 GDP 比近年上涨较快 16 图 38：2018-2023 工业互联网增加值逐步上升 16 图 39：30 城一、二、三线商品房成交面积均有回暖 17 图 40：8 月家电出口量明显高增 17 图 41：医药制造盈利拐点已现 18 图 42：2023 年 GLP-1 国内药物市场规模有望达到 19 亿元 18 图 43：消费者信心与收入预期均有抬升迹象 18 图 44：交通、文旅、住宿、餐饮等景气度抬升 18 图 45：双节临近院线上映次数高增 19 图 46：十一出游酒店提前预定量大幅上涨 19 图 47：9 月已有 14 家车企降价促销 19 图 48：新能源车销量稳步上升 19 一、影响今年国庆前后行情的因素有哪些？ （一）分子端：盈利可能继续改善，是反弹的基础 经济和盈利自周期底部开始修复，支撑反弹 经济基本面是决定 10 月市场趋势的核心因素。复盘来看，经济基本面是决定 10 月市场趋势的主要因素：经济较强且处盈利上行期时市场上行概率较高，如基本面中长期向好预期稳固且 盈利持续上行的 2006 年、经济持续回暖且盈利增速转正的 2009 年、混改持续进行且盈利增速 上行的 2016 年以及经济相对平稳且盈利增速上行的 2017 年，10 月份均出现上行行情；经济较 弱且处盈利下行期时市场下行概率较高，如经济和盈利增速全面下滑的 2008 年、经济增速和盈 利增速放缓的 2011 年、经济持续回落叠加盈利下行的 2018 年以及经济恢复速度放缓其盈利增速持续下行的 2021 年，10 月份均出现市场下行行情。此外，具体到盈利来看，10 月份出现上行行情时普遍处在盈利上行或出现盈利上行拐点阶段，如 2006、2009、2016、2017 年，出现下行行情时普遍处于盈利下行或出现盈利下行拐点阶段，如 2008、2011、2018、2021 年。当下来看，10 月份或处于盈利筑底上行拐点，三季度业绩报告对 10 月份市场行情具有一定催化作用，但更多要看中长期的盈利走势而非短期盈利预期差。 图 1：经济基本面与 10 月市场走势有较强的相关性 资料来源： ，wind 当下盈利回升，基本面好转是大概率。一是，如我们在季度策略《向阳而生---2023 年四季度 A 股市场展望》中所述，当前正处于盈利回升，信用持续冲高驻顶阶段，盈利信用双上大概率带动四季度市场震荡偏强。二是，当前基本面已经出现好转迹象，CPI、PPI、PMI 均在上行， 政策效果有所显现。三是，三季报角度，中报盈利已筑底，三季报盈利有望回升。首先，从中报业绩来看，全部 A 股 5268 家上市公司 2023H1 中报业绩正增长比例下降至 52.01%，盈利同比增速-3.23%，底部信号确立。其次，如我们在报告：《扭转悲观预期的关键是什么？》中所述， 从盈利自身的周期规律、领先指标以及边际变化来看，盈利当前已筑底、拐点可能已经出现。（1） 时间规律上，本轮盈利周期已行至末端。历史经验上来看，工业企业盈利周期平均为 40 个月左 右，而本轮周期至 2023 年 5 月已经持续 40 个月，故判断二季度盈利筑底结束后有望迎来反弹。 （2）领先指标上，一是：库存拐点约领先企业盈利拐点 12 个月，本轮去库周期的顶点在 2022 年 4 月，因此判断盈利二季度大概率见底；二是，国内的 PPI 周期与企业利润周期基本同步， 故 PPI 的拐点基本上对应着企业盈利的拐点，即二季度大概率就是盈利底。且随着工业生产稳定恢复，7 月工业企业利润同比下降 6.7%，降幅收窄，而 8 月 PPI 环比已经由降转涨，同比降幅收窄，8 月企业利润可能受益部分工业品需求改善提升，企业盈利下行周期可能已经见底，对照当下情况，政策频繁出台维稳，经济基本面有所好转，三季报业绩有望回升。 图 2：当前可能为盈利信用双上阶段 图 3：当前经济数据已出现好转 资料来源： ，wind 资料来源： ，wind 图 4：7 月工业企业降幅继续收窄 图 5：PPI 指标拐点领先 PPI 拐点约 6 个月 资料来源： ，wind 资料来源： ，wind 地产、上游价格、居民消费均有所回升，经济基本面好转预期增强。（1）地产：上周 30 城一、二、三线商品房成交面积均有回暖，平均成交面积环比上涨 12%，或表明在认房不认贷、首付比例下降