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全览：国货低基数下反弹，国际品牌持续分化 7
Nike：大中华区营收恢复增长，库存回归健康 10
Adidas：大中华区重回增长，上调全年业绩预期 13
Lululemon：FY23Q2 超预期，上调全年目标 15
Puma：库存回归健康水平，维持全年增长预期 17
VF：业绩持续承压，略下调 FY24 收入预期 20
Deckers：HOKA 表现亮眼，略上调 FY24 营收增长目标23
投资分析意见 25
风险提示 27
图表目录
图 1：2023/3-2023/5，Nike 营收同比增长 4.8% 10
图 2：2023/3-2023/5，Nike 归母净利润同比下滑 28.4% 10
图 3：2023/3-2023/5，Nike 毛利率 43.6%，净利率 8.0% 10
图 4：2023/3-2023/5，Nike 销售及一般行政管理费用率 34.1% 10
图 5：2023/3-2023/5，Nike 品牌营收增速高于 Converse 品牌 11
图 6：2023/3-2023/5，Nike 品牌营收占比 95.4% 11
图 7：2023/3-2023/5，Nike 品牌鞋类增长稳健 11
图 8：2023/3-2023/5，Nike 品牌鞋类营收占 70% 11
图 9：2023/3-2023/5，Nike 品牌 DTC 渠道营收增速快于批发渠道 12
图 10：2023/3-2023/5，Nike 品牌 DTC 渠道营收贡献占比 45% 12
图 11：2023/3-2023/5，Nike 品牌在大中华区营收同比增长 16% 12
图 12：2023/3-2023/5，Nike 品牌在北美地区营收占比最高 12
图 13：23Q2，Adidas 营收同比下滑 4.5% 13
图 14：23Q2，Adidas 归母净利润同比下滑 71.4% 13
图 15：23Q2，Adidas 毛利率 50.9%、净利率 1.6% 13
图 16： 23Q2，Adidas 销售/管理费用率 12%/37% 13
图 17：23Q2，Adidas 鞋类和服装营收同比下滑 14
图 18：23Q2，Adidas 鞋类占比 58.3% 14
图 19：23Q2,Adidas 在大中华区营收同比增长 7% 14
图 20：23Q2，Adidas 北美及 EMEA 营收占比 63% 14
图 21：2023/5-2023/7，Lululemon 营收同比增长 18.2% 15
图 22：2023/5-2023/7，Lululemon 归母净利润同比增长 18.0% 15
图 23：2023/5-2023/7，Lululemon 毛利率 58.8%，净利率 15.5% 15
图 24：2023/5-2023/7，Lululemon 销售及一般行政管理费用率 37.0% 15
图 25：2023/5-2023/7，Lululemon 全品类营收均同比增长 16
图 26：2023/5-2023/7，Lululemon 女装营收占比最高，达 63% 16
图 27：2023/5-2023/7，Lululemon 自营门店与 DTC 营收均同比增长 16
图 28：2023/5-2023/7，自营门店/DTC 渠道营收占比为 49.7%/40.5% 16
图 29：2023/5-2023/7，Lululemon 各地区营收均实现正向增长 17
图 30：2023/5-2023/7，Lululemon 北美地区营收占比达 78% 17
图 31：23Q2,Puma 营收同比增长 5.9% 17
图 32：23Q2,Puma 归母净利润同比下滑 34.8% 17
图 33：23Q2,Puma 毛利率 44.8%，净利率 2.6% 18
图 34：23Q2,Puma 经营性费用率 39.8% 18
图 35：23Q2,Puma DTC 增速高于批发渠道 18
图 36：23Q2,Puma 批发渠道营收贡献占比 76% 18
图 37：23Q2,Puma 鞋类营收双位数增长 19
图 38：23Q2,Puma 鞋类营收占比达 53% 19
图 39：23Q2,Puma 在美洲地区营收同比下滑 19
图 40：23Q2,Puma 美洲地区营收占比最高，为 41% 19
图 41：2023/4-2023/6，VF 营收同比下滑 7.7% 20
图 42：2023/4-2023/6，VF 归母净利润同比下滑 2.6% 20
图 43：2023/4-2023/6，VF 毛利率 52.8%，净利率-2.8% 20
图 44：2023/4-2023/6，VF 销售及一般行政管理费率 53.2% 20
图 45：2023/
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