风电设备行业2023年中报总结：H1风电装机低于预期，下半年装机量有望提升.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 营收略有增长，零部件板块盈利能力释放 3 盈利能力：营收潜力可期，H1 盈利能力开始改善 3 现金与营运能力：下游疏导不畅，使得营运能力承压 6 行业投资逻辑简述：2023H2 风电装机量有望提升，海风化、大型化下关注零部件价值量提升 9 2023H1 风电装机低于预期，交付压力下看好抢装潮来临 9 海风化、大型化趋势下看好零部件价值量提升 14 投资建议 17 风险提示 18 营收略有增长，零部件板块盈利能力释放 我们选取 33 家风电整机及各个环节零部件相关上市公司作为统计样本， 包括主机厂（三一重能、电气风电、运达股份、金风科技、明阳智能）、轴承滚子等零部件（五洲新春、新强联、恒润股份、汇洲智能）、海缆（起帆电缆、宝胜股份、太阳电缆、东方电缆、汉缆股份、中天科技、亨通光电）、塔筒/桩基（天顺风能、泰胜风能、天能重工、大金重工）、主轴 （金雷股份、通裕重工）、锻件（海锅股份、中环海陆）、铸件（宏德股份、日月股份、广大特材、吉鑫科技）、叶片（时代新材、中材科技）、制动器（华伍股份）、爬升器（中际联合）、系泊链（亚星锚链）。 盈利能力：营收潜力可期，H1 盈利能力开始改善 年度收入：行业整体营收略有增长，增速放缓。1）行业整体：2023H1 合计实现营收 1811 亿元，同比增长 5.6%。分板块来看，主机厂/轴承及 滚子 / 海缆 / 塔筒桩基 / 主 轴 及 铸 锻 件 分 别 实 现 收 入 447.5/42.1/899.9/93.8/100.9 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 - 4.7%/+1.0%/+5.3%/+37.6%/+8.4%。经历近年的抢装潮后，风电投资迅速进入收缩调整期，2023 年上半年交付不及预期，行业整体营收实现微增。我们预计 2023 下半年交付渐入佳境，根据国家能源局的要求，2021 年公布的大基地项目 2023 年必须全部完成并网，第二批大基地项目也要 求全部开工建设，行业企业经营压力会有所好转。2）公司拆分：从 33 家样本公司来看，增长最亮眼的是天顺风能，23H1 收入同比增长 111% （高于 22 年），主要系公司所在塔筒桩基订单交付带动。此外系泊链的亚星锚链和海缆的起帆电缆 23H1 分别实现 52.9%/30.7%的收入同比增长。 图 1： 23H1 风电行业营收增速为+5.6% 图 2：海缆营收贡献显著，主机厂营收增速放缓 2023H1分板块营收（亿元） yoy 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 合计营收（亿元） yoy 18.5%15.2%5.6%-1.1% 18.5% 15.2% 5.6% -1.1% 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1  40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 1,000 37.6%20.9% 37.6% 20.9% 5.3% 8.4% 1.0% -4.7% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 数据来源： ， 数据来源： ， 年度归母净利：行业整体归母净利润仍承压，零部件环节利润释放。1） 行业整体：2023H1 合计实现归母净利润 113.1 亿元，同比下降 14.8%。 分板块来看，主机厂/轴承及滚子/海缆/塔筒桩基/主轴及铸锻件分别实现归母净利 25.0/3.3/46.5/10.9/8.9 亿元，同比增速分别为 - 55.4%/+95.0%/+13.9%/+68.7%/+68.3%。行业整体归母净利润仍承压，增速下滑。板块拆分来看，零部件部分净利润同比增速远超营收同比增速， 其中海缆部分持续发力，贡献归母净利润最多，23H1 归母净利增速仍在 攀升。2）公司拆分：从 33 家样本公司来看，增长最亮眼的是日月股份， 23H1 归母净利同比增长 184.6%（同期收入 yoy17.5%），主要系铸件带 动。主轴部分的金雷股份、通裕重工 23H1 归母净利分别实现 65.1%/70.1% 的同比增长，远高于收入增幅。 图 3： 23H1 行业归母净利润承压 图 4：主机业绩承压，零部件环节利润释放 2023H1分板块归母净利润（亿元） yoy 250 200 150 100 50 0 合计归母净利润（亿元） yoy 82.6% 82.6% 8.4% 5.1% 4.1% -14.8% 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1  100.0% 80.0% 60.0%