券商自营业务发展研究，培育发展新模式，提升收入增长极.docxVIP

目 录 一、 研究背景：自营成为券商业绩波动最大变量 6 二、 券商自营业务的发展历程 6 三、 上市券商自营业务概览 10 （一） 券商自营规模增长主要由固收驱动 10 （二） 会计处理对自营业务投资结果和策略产生影响 12 （三） 券商自营业务投资收益率有待提高 14 （四） 券商自营资产配置结构呈现差异化 16 四、 证券业发展报告自营投资分报告数据分析 20 五、 对当前券商自营业务的思考 22 图表目录 图表 1 上市券商各业务条线单季度收入拆分（亿元） 6 图表 2 上市券商自营投资收益及营收占比（亿元） 7 图表 3 证券公司自营投资净资本监管约束 7 图表 4 自营权益类证券及其衍生品/净资本比例 8 图表 5 自营固定收益类证券及其衍生品/净资本比例 8 图表 6 证券公司自营投资范围沿革 9 图表 7 另类投资子公司总资产规模（亿元） 10 图表 8 另类投资子公司净利润占集团比重 10 图表 9 券商本部自营投资规模及结构（亿元） 11 图表 10 券商本部自营投资测算规模与金融投资规模对比（未计 ，亿元） 11 图表 11 金融工具会计确认路径图 12 图表 12 券商母公司资产负债表金融投资结构 13 图表 13 上市券商交易性金融资产及其他债权投资结构对比 13 图表 14 上市券商自营投资收益率测算 14 图表 15 头部及中小券商自营投资收益率情况 15 图表 16 上市券商自营投资收益率及盈利能力 16 图表 17 上市券商合并资产负债表金融投资结构 17 图表 18 2019-2022 年头部券商金融投资配置结构 17 图表 19 2022 年头部券商金融投资配置结构 18 图表 20 2019-2022 年中小券商金融投资配置结构 18 图表 21 2022 年中小券商金融投资配置结构 19 图表 22 各券商“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”对比 19 图表 23 证券行业自营投资资产配置结构 20 图表 24 自营专项问卷有效回收数量 20 图表 25 自营专项问卷调查结果——账户管理模式 20 图表 26 自营专项问卷调查结果——投资投资策略 21 图表 27 自营专项问卷调查结果——是否进行对冲 21 图表 28 自营专项问卷调查结果——股票投资范围 21 图表 29 自营专项问卷调查结果——是否配置基金 22 图表 30 自营专项问卷调查结果——是否获得外部机构服务 22 图表 31 自营专项问卷调查结果——合规前提下的公司内部业务协同 22 图表 32 场外期权市场规模（亿元） 23 图表 33 收益互换市场规模（亿元） 23 图表 34 证券公司科创板跟投持仓及收益（亿元） 24 图表 35 证券公司科创板做市标的数量（只） 24 一、研究背景：自营成为券商业绩波动最大变量 自 2017 年投资收益首次超越经纪业务收入成为券商第一大收入来源，自营业务的收入占比从此居高不下，其内涵也从投研驱动的方向型持仓向客需驱动的被动和对冲持仓不断扩展。通道业务和资本中介业务边际变化相对平缓，自营投资收益对券商季度业绩的影响尤为明显。2023 年一季度自营业务收入的同比大增，使券商在经纪、投行、代销、信用业务全面下滑的情况下实现了业绩高增长；二季度的业绩同比下滑 14.2%，若不考虑自营投资收益的影响（同比下滑 32.3%，环比下滑 35.0%），其他业务条线的收入基本同比持平。新的金融资产计量准则执行后，以公允价值计量的投资收益波动被平滑的可能性进一步下降。 投资收益的高波动和券商持续增长的资产规模的矛盾，使如何定位自营业务成为非常重要的课题，也逐步导致了不同规模券商在自营业务策略上的日益分化。此篇报告将对券商自营业务的发展历程、投资回报、业务定位和未来趋势展开探讨。 图表 1 上市券商各业务条线单季度收入拆分（亿元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - -200 代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托资产管理业务收入 利息净收入 投资收益 资料来源：公司财报， 。注：此处投资收益的计算方式为“公允价值变动损益+投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”，主要是券商自营业务体现在利润表中的部分，与下文对券商自营业务实际收益的测算口径有所区别。本文涉及的上市券商范围为申万二级证券行业指数成分股，下同。 二、券商自营业务的发展历程 券商自营主要是指证券公司成立专门部门并利用自有资金参与资本市场，投资股票、债券等金融产品并获得收益的行为，是一项高度市场化且波动性较大的业务，其收益与市场走势有较强的关联性。 从重要性上看，证券公司的主要业务按照大类可以分为证券经纪、资产管理、投资银行、信用业务、