成长股价值评估视角下的财务报表分析方法.pdfVIP

成长股价值评估视角下的财务报表分析方法 ——以酒业上市公司为例 吴后宽 【专题名称】财务预会计导刊(实务版) 【专题 号】F1011 【复印期号】2022 年 01 期 【原文出处】《财会月刊》(武汉)2022 年 10 上期第 38,41 页 【作者简介】吴后宽，浙江商业职业技术学院，杭州 310053 【关键 词】EEUU8469537 巴菲特指出，大量阅读财务报告是了解一个企业的主要途径，分析企业财务报 表是进行企业价值评估的基本功。他曾经说:“当经理们想要向你解释清晰企业的 实际情况时，可以通过财务报表来进行。但不幸的是，当他们想弄虚作假时，同样 也要通过财务报表来进行。如果你不能辨认出其中的差别，那末你就不必在资产管 理行业中混下去了”。财务报表分析是股票估值的必要途径。那末，哪些核心财务 指标直接影响股票估值,如何选择与分析企业的历史财务指标，并有效估计未来财 务指标,本文将试图对上述问题进行探讨。 一、成长股价值评估模型、指标选择及评估步骤 1.格雷厄姆成长股价值评估模型的核心参数。证券分析之父本杰明?格雷厄姆 在其著作《聪明的投资者》中向投资者推荐成长股价值评估模型，认为其计算简 单，且具有较高的准确性，非常适合普通投资者使用，故本文将其作为价值评估的 工具。该模型简化成数学表达式为:V=EPS×(2G+8.5)。其中，V 代表股票价值 (Value)，EPS 代表当前每股收益(Earning PerShare)，G 代表预期净利润增长率 (Rate of Growth)，为去掉百分号后的数值，这个增长率是对未来 7,10 年的预测 值。 从公式看，股票价值的评估既考虑了企业的当前盈利状况 EPS，也考虑了企业 未来盈利成长性 G。公式中的这两个变量参数构成为了评估公式的核心财务指标。因 此，股票价值评估紧紧环绕着这两个核心财务指标特别是增长率指标 G 来进行，其 他所有指标都作为辅助指标来匡助确定两个核心指标。 2.财务指标的选择。格雷厄姆认为正确的做法是，根据真正的并且经过合理调 整的公司历史收益记录，计算长期平均收益，以此为基础分析和判断公司未来可持 续的盈利能力。计算平均收益时必须考虑长期的收益记录，因为长期、持续的收益 记录比短暂的收益记录更能说明公司的可持续盈利能力，故在估值中必须同时考虑 两类指标:历史财务指标和未来财务指标。其中，历史财务指标必须是长期的，而 未来财务指标必须是经过合理调整的。 3.利用财务指标进行价值评估的步骤。第一步，对公司的历史财务指标(业务 指标、业绩指标与管理指标)进行分析。第二步，参照历史指标，同时考虑企业未 来发展前景，对未来指标进行估计。第三步，对预测值的合理性进行检验。第四 步，按照安全边际原则，利用成长股价值评估模型进行估值。 二、历史财务指标的选择及评判 巴菲特指出， “我们始终在寻觅那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非 凡并且为股东着想的管理层来经营的大企业。寻觅超级明星企业给我们提供了走向 真正成功的惟 机会。”巴菲特清晰地说明了保证投资成功的超级明星企业的特征: 一流的业务、一流的业绩、一流的管理。按照这些标准，我们选择三类财务指标 (业务指标、业绩指标、管理指标)来进行股票估值，如表 1 所示: 1.业务指标。巴菲特非常强调公司业务的长期稳定性。公司的经营能力要具有 相当的稳定性和可持续性，既不会因经济萧条而收益下降，也不会因为经济繁荣而 暂时盈利，其变化只与未来长期发展相联系。因此，在考察业务指标时，需重点考 虑公司业务的竞争力、成长性和长期稳定性。为便于说明，先列出分析资料: (1)主营业务收入。主营业务收入是企业利润的来源。主营业务收入规模的大 小，一方面决定了企业的行业竞争地位，另一方面也决定了利润的大小。如表 2 所 示，贵州茅台 2005-2022 年五年平均主营业务收入规模 67.95 亿元，市场份额在酒 类行业中居前列，具有很稳定的行业地位;同时其27.13 亿元的净利润为行业最高 水平，说明其业务稳定性比较好。 (2)主营业务收入增长率。对于大多数企业，利润增长主要来源于业务的扩 张，即主营业务收入的增长。主营业务收入的高增长还往往说明企业所在的行业处 于上升期，故该指标对于考察业务成长性具有重要参考价值。如表 2 所示，贵州茅 台 2005-2022 年，主营业务收入平均年增长率为 25.24,，而同期净利润年均增长 了40.14,，说明主营业务收入的