如何理解期权中的delta对冲和gamma对冲？.pdfVIP

如如何何理理解解期期权权中中的的delta对对冲冲和和gamma对对冲冲？？ 作者：王博杰 来源：知乎 举了⼀个⼩⼩的例⼦，希 能够帮到你~ ⼀、什么是对冲？ 举⼀个最简单的例⼦。某个资产的价格同时受到A 因素的与B因素的影响。 以京东为例，我们简单粗暴地假设京东股票价格只受到两个因素影响: ⼀是中概股指数，即市场因素， （因素A），中概股指数下跌会迫使京东股价下降。 ⼆是公司治理能⼒ （因素B），优秀的公司治理能⼒使得股价上升。 假如我被刘先⽣的⼈格魅⼒所倾倒，相信刘先⽣的公司治理能⼒ （B因素）会不断促使股价上 涨。但我⼜担⼼中概股未来可能的崩盘会拖累京东股价，怎么办？ 做⼀个简单的减法，把A 因素消除，就剩下B因素了嘛。 具体操作：在持有⼀定数量京东股票的情况下，减去⼀个A 因素 （即买⼊⼀个负的A 因素，这⾥ 我们选择卖空⼀定数量的中概股指数ETF，简单来说就是中概股指数下跌了你就赚钱，反之亦 然）。具体需要卖空多少，取决于A 因素与京东股价的相关性。持股总⾦额与卖空总⾦额之⽐， 我们称之为对冲⽐率 （Hedge Ratio）。 经过这个操作，你会发现，⽆论中概股指数 （A 因素）上升或下跌，只要刘先⽣的管理能⼒⼀如 既往地优秀，你就永远可以享受正的收益，实现旱涝保收。 这种操作，就是⼀种简单的“对冲 （Hedging）”。 ⼆、为什么要对冲？ 继续沿⽤上⾯那个例⼦，我的旱涝保收，是建⽴于我对刘先⽣优秀管理能⼒的确定性。 即： “我⽆法判断⼤盘⾛势，但，只要，我对刘先⽣有信⼼，这就⾜够了。” “我⽆法判断⼤盘⾛势，但，只要，我对刘先⽣有信⼼，这就⾜够了。” “我⽆法判断⼤盘⾛势，但，只要，我对刘先⽣有信⼼，这就⾜够了。” （真爱需要说三次） 对冲的意义，在于消除⾃⼰不想要的不确定性，从⽽保留⾃⼰有信⼼ （确定性）的因素。 三、什么是Delta对冲？ 上⾯所说的对冲看起来是多么的美好呀，但实际操作起来却很困难。 所谓的Delta，⼴义上 （不局限于期权），在这⾥我们可以理解“线性的影响”，即中概股指数每 上升1元，会使京东股价上升n倍的1元。 （如下图蓝⾊线条所⽰，这⾥n=1.5），即每购买1股京 东股票需要卖空1.5份指数。此时我们完成⼀次简单的线性对冲。 （让delta=0） 四、什么是Gamma对冲？ 所谓Gamma，这⾥指的是“影响的速度”，在图表中往往表⽰为曲线的凹凸性，正Gamma表 ⽰“增加或下降地更快”，负Gamma表⽰“增加或下降地更慢”。 （下图绿⾊线条表⽰正delta+正 gamma） 你会发现，当股价不同时，我们需要购买的对冲⼯具ETF数量也不同 （绿⾊曲线每⼀点上的斜 率都不同），我们再也不能轻松愉快地进⾏delta对冲了。 “坑爹啊!不是说好旱涝保收的吗！？快教我怎么对冲gamma ！？” 你会发现，绿⾊曲线与蓝⾊曲线的差异在于弧度，因此，只要找到⼀个具有相同弧度的资产， 减掉它，我们就可以消除弧度的影响了。 （相当于找到⼀个⼒，把绿⾊的曲线掰回蓝⾊的直 线，完成gamma=0的对冲，然后再计算⼀下要买卖多少份对冲⼯具，完成delta=0对冲，进⽽ 完成完全的免疫）。 Gamma对冲的总结：通过构建，让对冲⼯具与原资产的相关性重新变为线性相关，从⽽可以⽅ 便地进⾏我们⼀开始的对冲。 另外~⼤家可以看⼀下，⼩范围的波动蓝线和绿线是⼏乎重叠的，所以⼩幅度的变动我们可以忽 略gamma的影响，但如果波动幅度⼤的话，绿线和蓝线的偏离就会很⼤啦，此时我们就要对冲 gamma。