老白干酒-市场前景及投资研究报告-改革见效，拐点加速.pdfVIP

证券研究报告 ·A 股公司深度 白酒Ⅱ 改革见效，拐点加速 老白干酒(600559) 核心观点 2019 年以来公司大力推进品牌升级、本部产品结构优化及渠道 维持 买入 调整，十八酒坊次高端产品占比迅速提高，石家庄、衡水等重 点市场企稳回升，秦皇岛、邯郸等市场表现优异；同时赋能并 发布日期： 2023 年 02 月12 日 购子公司先进管理经验，助力文王贡、孔府家等运营能力提 当前股价： 31.97 元 升，扩产能奠定武陵酒全国化根基。2022 年管理层调整后，新 一轮股权激励落地提升内部动能。公司在系统改革后已经呈现 明显的经营质量拐点，业绩进入一轮加速增长期。 投资要点 2018 年以前低价格带竞争及多业务经营影响盈利能力。老白干 酒系河北省白酒龙头及老白干香型鼻祖，2002-2021 年公司营收 复合增速达到 15.44%。公司白酒业务仅在 2003 年非典疫情和 2020 年新冠疫情期间有所下滑，表现出较强成长韧性，但受非 酒业务影响，2014 年之前利润增速和净利率水平波动较大。在 本轮系统改革之前，公司百元以下中低档白酒营收占比高达 主要数据 65% ，毛利率水平亦较低。由于河北省酒在中低端价格带市场竞 股票价格绝对/相对市场表现（%） 争激烈，加之公司在升级品牌的支出，销售费用率长期处于 1 个月 3 个月 12 个月 30%左右行业较高水平，进一步抑制公司的盈利能力。 10.66/7.78 37.62/30.23 34.58/41.04 12 月最高/最低价（元） 32.68/18.51 聚焦白酒主业并推进品牌升级，系统化改革提升经营质量。截 总股本（万股） 91,474.74 止 2018 年公司完成非酒业务剥离，并通过内生外延推进白酒业 流通A 股（万股） 89,728.74 务做大做强。一方面在河北本部不断推进产品升级，主推高价 总市值（亿元） 292.44 位产品，提升盈利能力；另一方面，通过并购丰联酒业，不仅 流通市值（亿元） 286.86 巩固了冀北基地市场优势，同时将武陵、孔府家、文王贡等知 近3 月日均成交量（万股） 2,344.19 名品牌收入麾下谋求外延式增长。经过 4 年系统化调整，我们 主要股东 河北衡水老白干酿酒(集团)有限公 认为当前公司在产品结构升级、渠道模式运营已经迎来量变向