一鸣食品-市场前景及投资研究报告-改善明显，长远可期.pdf

[Table_StockNameRptType] 一鸣食品（605179 ） 公司研究/公司深度 改善明显，长远可期 投资评级：买入（首次） 主要观点： [Table_Rank] 报告日期： 2023-10-30 [Table_Summary] ⚫ 23H1 实现恢复性增长，未来以加盟模式为主 公司于2020 年上市，消费场景受损严重，2021 以及2022 年公司多项 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.91 举措并行，实现营收同比增长分别为18.96%及5.02%，利润端过去3 近12 个月最高/最低（元） 13.13/9.68 年受损严重。当前实现明显修复，23H1 加盟商业务逐步拓展，实现营 总股本（百万股） 401 收同比增长8.68%，归母净利润0.22 亿元，同比增长 137.96%，实现 流通股本（百万股） 61 恢复性增长。疫情期间公司努力探索直营模式，2021 年直营门店净增 流通股比例（% ） 15.21 加量为395 家，2022 年直营店开始调整到目前已基本结束，未来直营 总市值（亿元） 48 门店存量数会维持在当前这水平，23 年后以加盟门店为主，23H1 加盟 流通市值 （亿元） 7 门店净增加量为100 家。23H1 渠道占比分别为加盟 （39.55% ）、直营 （27.15% ）、经销 （14.15% ）、线上 （2.7% ）、直销 （16.46% ），门店 [Table_Chart] 公司价格与沪深300 走势比较 占比为66.69%。 ⚫ 核心市场及业务：深耕江浙沪，乳品及烘焙业务发展均衡 1 ）深耕江浙沪市场：公司营收主要由华东区域贡献，23H1 华东区域 占比贡献超过97%，其中线上部分不足3%，22 年基本与此趋势保持 一致。21H1 公司披露具体区域分布贡献，其中浙江收入占比为83.39%， 江苏省收入占比为14.88%，福建省占比较少仅有0.36%，上海市贡献 1.38%。2 ）乳品业务及烘焙业务发展均衡：乳品烘焙平分秋色，构建 复合产品矩阵，22 年乳制品收入占比为 48.43% ，烘焙食品占比为 38.89%。 我们通过测算，当温州市的覆盖密度系数努力突破1.5 万人/ 家，浙江省 其他城市努力向温州靠近，覆盖密度系数达到 1.8 万人/ 家时，浙江省门 店数量有望不断突破到3741 家。江苏省优势市场南京，努力向浙江区 域密度靠近并达到 1.8 万人/ 家，江苏其他城市努力达到3 万人/ 家，则 江苏门店有望突破2200 家，此时优势浙江及江苏市场门店数量有望突 破5941 家，整体开店天花板较高，突破空间较大。加盟分为预包