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基于风险因素的风险管理技术研究 0 金融市场不确定性在市场规制系统中的描述 在现代金融企业的实践和金融理论研究中，内部机制的识别、过程的控制和结果的确定是影响所有金融领域的最重要的商业管理技术。从宏观国家的角度来看，它对微观市场的运营和管理。从国际金融市场实践和近年来金融工程理论研究的现状看,如何建立金融风险的市场精算模型,通过风险模型的技术手段管理市场风险,是一个既有市场拟合效度又有理论模型的严谨和优美的量化策略,正确建立关于不确定性的理论机理研究具有基础性的重要作用。Draper,D.和Bernardo等人在论述金融市场风险系统机理时,将风险的市场机理分为4个不确定性源,即: (1)基于给定模型的随机性本性而产生的不确定性。如随机市场模型在市场输入确定性信息下,导致不确定的模型输出,而产生系统结果的不确定性; (2)基于给定模型下的参数值的非准确估计而形成的不确定性。因为根据有限的市场数据集中估计模型参数,肯定是非准确的; (3)基于通过可观测事物数量而建立的模型中所形成的不确定性; (4)市场数据量化过程中,由测量误差形成的不确定性。 近二十年来,从金融市场实证分析和风险理论模型研究的成果上看,形成金融市场资产收益、未定权益资产价格等金融市场不确定性的规制问题应从随机性内部机理的研究中开始,受统计物理建模机制的影响,按照系统科学中协同理论关于涨落理论的分析和王梓坤教授关于随机性、伪随机性、混沌与分形理论的理论阐释,我们可以将金融市场中不确定性的内在机理描述为以下三种规制系统: (1)基于风险系统内制随机性的不确定性风险模型。如1905年Einstein建立的Brown运动模型,就是由内部涨落力随机因素形成的不确定性系统,从1900年到现在仍然有很多学者利用它研究金融市场风险管理中的技术问题。 (2)基于系统外制随机性的不确定性风险模型。如统计理论中对于正态分布的统计解释以及由此而形成的关于金融市场不确定性的大量的风险分析模型,如ARMA(p,q)等时序分析模型,都是在内生和外生变量的假定下,利用市场数据拟合金融市场风险模型,其内在形成机理是以外在随机性为基础而建立风险模型的。 (3)随机系统聚合风险模型。此种情况下,金融系统的不确定性是由多种随机规制聚合而成的,是一种受扰随机动力系统。如一般扩散过程聚合标值点过程下的风险模型,跳跃—扩散过程等金融风险模型。 本文就是在这样一个认知框架下来研究金融市场风险的测度技术的。一般地讲,金融市场风险管理技术是基于一定的市场风险模型,并按照特定金融市场风险管理目标来选择管理技术手段和技术方法的。本文第一部分研究风险测度的一般原则和风险公理;第二部分介绍风险公理与金融市场规制下的风险测度原则与精算原理;第三部分探讨既定风险市场模型下的风险管理技术的选择问题;最后,以一个实例分析说明风险技术的市场选择问题。 1 金融市场风险测度的建立和完善 在精算学和金融工程的研究中,关于金融风险的分析是以对金融市场风险的量化和定价为终极目标的。不论是量化风险还是定价风险,对于风险的测度是核心,风险测度的目标无非是将金融市场上未来不确定性的收益或损失转化为一种合理的“等价的确定性”结果,用以序化风险或进行风险决策。因此,描述不确定性或随机性的概率分布和合理金融市场规制的偏好函数,当然是风险测度原则中不可或缺的手段。所以,我们给出一个基本的统计假定和经济假定是研究风险测度原则的基础,那就是说市场上理性的经济人是风险厌恶的,对于风险转移或分散具有共性的偏好。风险测度的统计假定是风险的测度必须反映金融市场上经济和金融规制的要求,使统计度量技术特性与金融市场环境的假定相协和一致。下面,先介绍一些基本概念。设金融市场风险系统可描述为一个滤过的概率空间(Ω,F,S,P),其中S=(Ft)t∈[0,T]是满足通常条件的滤波或称σ-代数流,反映到时刻t为止所有市场信息集合,在市场为完备的经济假定下,这一通常条件正是对市场完备性最好的统计描述。F0是平凡的,T为给定的有限时间限界。这时金融市场行为(资产损益)可以表示为一建立在概率空间(Ω,F,P)上的随机变量X,以J表示建立在可测空间(Ω,F)上的Borel-可测函数组成的集合,即: J={F|F:(Ω,F)measurable|—→(R,B)}(1) 其中,(R,B)是实数域上Borel-可测空间。则金融市场风险测度,就是建立在J上的实值泛函H,即H:J|→R. 按照金融市场风险管理实践的客观要求, 这一泛函必须能够反映金融市场风险的特性并满足风险公理的要求。最早研究这一问题的是Pollatsek 和 Tversky,他们在1970年的文章中讨论了金融保险领域保费的计算时所要考虑的原则,1984年Goovaerts,De Vlyder和Haezendonck讨论了各