20231103-国盛证券-建筑装饰行业：Q3营收稳增业绩略降，宽财政促Q4盈利改善.pdfVIP

证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年11 月03 日 建筑装饰 Q3 营收稳增业绩略降，宽财政促Q4 盈利改善 Q3 营收小幅提速、业绩有所承压，Q4 盈利有望迎拐点。2023Q1-3 建筑上市公司 增持 （维持） 整体营收同增7.7%，其中Q1/Q2/Q3 分别同增7.1%/5.7%/6.6%；实现归母净利 润同增2.5%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+11%/-1%/-7%。Q3 营收增长小幅提速， 但业绩降幅扩大，主要受板块毛利率下行及减值损失比提升影响。近期中央增发 1 行业走势 万亿特别国债，拟于今年四季度安排使用5000 亿，叠加专项债提前批额度下发， 有望改善Q4 基建资金面，推动板块Q4 盈利提速。 建筑装饰 沪深300 盈利能力下行，回款滞后致现金流出扩大。1 ）盈利指标：2023Q1-3/Q3 板块毛利 32% 率均为 10.0%，同比下降 0.03/0.11pct，我们预计主因地产下行影响，房建、设 计、装饰等地产链业务盈利能力显著下行。2023Q1-3/Q3 期间费用率同比有所上 16% 升，其中财务费用率提升较多（单季YoY+0.1pct ），主因汇兑收益减少、短期借 款等有息负债规模有所提升。受毛利率下行、减值损失比提升影响，Q3 归母净利 0% 率下降0.3pct 至2.2%。2 ）负债及营运：资产负债率同比上升；存货周转率保持 -16% 稳定，应收账款周转率有所下降，主因项目回款不及预期。3 ）ROE：前三季度同 2022-11 2023-03 2023-07 2023-10 降0.5pct 至6.66%，主要受净利率、周转率下行影响。4 ）现金流：Q1-3 经营现 金流净流出2860 亿，同比多流出403 亿；Q3 净流出437 亿，同比多流出860 亿， 作者 现金流有所承压，我们预计主要受政府、开发商等业主资金紧张影响。 央企边际改善、国际工程增速亮眼，地方国企承压。2023Q3 收入增速排名前三子 分析师 何亚轩 板块为国际工程（21% ）、基建房建央企（10% ）、电力工程（8% ），业绩增速 执业证书编号：S0680518030004 排名前三子板块为专业工程（61% ）、国际工程（18% ）、基建房建央企（1% ）。 邮箱：heyaxuan@ 分板块看：1 ）基建房建央企Q3 加快赶工，营收增长显著提速；业绩增速环比改 分析师 杨涛 善，略低于营收增速主要受地产链业务毛利率下行影响；2 ）地方国企Q3 受地方 执业证书编号：S0680518010002 资金紧张影响，营收业绩承压，区域投资景气预计持续分化；3 ）国际工程Q3 营 邮箱：yangtao1@ 收维持高增、龙头签单大幅增长，显示海外需求持续修复；业绩端受益海外项目盈 分析师 程龙戈 利改善，环比Q2 显著提速，后续受益“带路”倡议推进，板块有望延续景气；4 ） 执业证书编号：S0680518010003 专业工程Q3 业绩高增，洁净室、装配式、粮油工程等细分领域龙头有望展现优异