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公司深度研究 | 华利集团 从基本面看公司长期投资价值 证券研究报告 2023 年 11 月03 日 ——纺织服装制造系列深度报告（一）  核心结论 公司评级 买入 华利集团是全球领先的运动鞋履制造商，是 Nike、Converse 、Vans 、 股票代码 300979.SZ UGG、Hoka、Puma 等国际知名品牌的主要供应商。本篇报告我们将分析 前次评级 -- 其客户需求端和生产制造端的优势，以及业绩增长的驱动因素： 评级变动 首次  客户需求端：客户资源壁垒深厚，发展潜力较佳。1）客户资源及结构较 当前价格 51.51 好：一方面，公司客户多为实力强劲的运动品牌，且合作时间久、订单体量 大，客户粘性强；另一方面，公司客户集中度高且分布较均衡，排单效率更高 近一年股价走势 且业绩波动风险更小。2）与优质客户合作共赢：短期看，前五大客户库存去 华利集团 创业板指 化稳步推进，公司有望迎来订单拐点；中长期看，前五大客户业绩增长态势向 38% 好且精简供应链趋势不减，将拉动公司订单增长。同时，公司不断挖掘运动鞋 28% 履赛道高潜力品牌，提高自身盈利能力和抗风险能力。 18%  生产制造端：企业“护城河”宽阔，产能扩张稳健。1）成本管控优势显 8% -2% 著，产品开发能力较强。成本优势：公司产能规模较大，具有规模优势；产能 -12% 集中于越南北部，直接人工、销售人员及管理人员开支较低，并能享受税收优 -22% 惠；产业链完整、积极推动自动化，生产效率较高，交期迅速。开发能力：公 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 司研发组织架构完善，研发转换卓有成效。产能增长确定性高，产品结构优化 分析师 拉动业绩改善。2）产能扩张稳健且产品结构优化，为业绩带来持续向好的可 能性。产能增长可期：公司积极募资扩充产能，预计未来三年其越南及印尼工 王源 S0800522060003 厂迎来产能密集释放及爬坡期。产品结构有望优化：随着公司与现有客户合作 不断加深，叠加新客户的开拓，公司有望向高附加值品类迈步，产品结构进一 wangyuan@ 步改善，拉动销售单价提升。成本与费用控制较好：短期来看，新客户的开 相关研究 拓、产品结构的优化，以及产能布局的分散将会增加公司成本和费用支出，对 毛利率及净利率产生一定压力；中长期来看，公司有望凭借出色的营运管理能 力，巩固自身成本优势，提高生产效率，叠加高毛利率产品占比提升，实现盈 利水平的稳中有升。  盈利预测及估值：华利集团是全球头部鞋履制造商，在生产规模、成 本、品质、效率及交期上表现优异，拥有“量”和“价”双增长逻辑。我 们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 208.58 亿元、242.69 亿元、 284.15 亿元，分别同比增长 1.41%、16.