20231111-华金证券-电力设备及新能源行业：风机大型化推动行业降本，关注齿轮箱与叶片技术升级.pdf

证券研究报告 电力设备及新能源行业/行业深度报告 领先大市 （维持） 2023年11月11日 风机大型化推动行业降本，关注齿轮箱与叶片技术升级 分析师：张文臣 S0910523020004 周 涛 S0910523050001 联系人：申文雯 S0910123030032 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u 风机大型化叠加国产化持续推动行业降本增效，齿轮箱与叶片是关键。风力发电机组是传统的机电产品，降本难度较大，机组大型化是很 好的路径，更是风电综合降本的路径。随着海上风电装机规模的增加，机组大型化发展加速，风机大型化趋势明确。同时，在行业降本压 力和大型化趋势下，风机成本占比最高的叶片、齿轮箱同样面临降本需求和创新压力。 u 风电行业增长潜力巨大，全球化有望加速推进。当前，我国风电项目备案制落地，陆上 “大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长 期装机景气，根据GWEC 《2021-2025全球风能市场展望》，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增 长率达31.41%。在海外能源价格高企，新能源转型需求迫切的环境下，国产风机已具备绝对价格优势，迎来良好的出口契机。 u 齿轮箱时代来临，齿轮箱轴承市场容量可观。半直驱技术兼顾直驱的稳定、高效率和双馈的低成本、小体积优势，近年占比有所提升。当 前陆上双馈、海上半直驱机组逐渐成为行业主流，中国整机企业都已进入齿轮箱时代。作为风电机组的核心部件，齿轮箱当前发展具有四 大趋势： （1）变速比齿轮箱趋势； （2）多输出轴趋势； （3）行星级功率分流趋势； （4）轴承关联设计与滑动轴承趋势。同时，根据我 们测算得出，假定2025年滑动轴承市场渗透率为20%，则2025年全球齿轮箱滑动轴承市场空间为20.04亿元，市场空间可观。 u 碳纤维叶片应用有望迎拐点。随着风电机组大型化，叶片长度明显加长，而叶片长度几乎与重量成几何关系，因此轻质高强的碳纤维是超 大型叶片增强材料的必然选择。近两年主流叶片企业陆续发布使用碳纤维或碳玻混合拉挤大梁叶片，此外Vestas数项专利到期，碳纤维叶 片国产化有望加速。对57米 （3MW）、90米 （10MW）叶片进行减重和叶片材料成本角度的经济性测算，得出主梁采用碳纤维的叶片重量分 别减少27.0%、32.5%，而单个叶片材料成本分别增加28.2%、20.0%。我们看好碳纤维叶片在海上风电领域的规模化应用。 u 投资建议：随着机组大型化与风机减重，综合考虑性价比，齿轮箱的应用越来越多，叶片碳纤维的应用有望提速，建议关注相关产业链技 术升级带来的投资机会，建议关注威力传动、新强联、广大特材、恒润股份、中复神鹰、中简科技、光威复材、时代新材等。