产权性质、宏观经济环境与绿色溢价——基于中国绿色债券信用利差的实证研究.pdfVIP

证券与保险SecuritiesInsurance 产权性质、宏观经济环境与绿色溢价 基于中国绿色债券信用利差的实证研究 ■黄文琪/文 摘要：随着碳达峰、碳中和目标的提出和我国绿色债券的快速发展，以往的债券方法研究绿色债券存在不足，基于此以 我国非金融企业发行的绿色企业债和公司债为样本，运用OLS （Robust）和调节效应模型研究企业产权性质对于绿色溢 价的影响和宏观经济因素在其中发挥的调节作用。实证发现，相比于非国有产权性质的企业，国有产权性质的企业发行 绿色债券可以显著降低其收益率利差，即产生负的绿色溢价；宏观经济环境中居民价格指数、货币供应量、市场利率和 工业增加值都会一定程度上调节产权性质对绿色债券收益率利差的影响。在此基础上，从投资人、政府有关部门角度给 出了促进绿色债券发展的政策建议。 关键词：产权性质；债券信用利差；宏观经济 引言 贷等间接融资为主的社会融资安排下表现得尤为突出。而 2020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会上 相比普通债券，有观点认为我国国有企业在绿色债券的发 提出中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取行中常常拥有更强大的力量。一方面，绿色溢价产生的原 2060年前实现碳中和的目标，并强调“实现碳达峰碳中和， 因是政府对绿色债券发行企业的政策支持，国有产权性质 是贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展的内 的企业往往是响应政策号召的“先锋军”；另一方面，已 在要求，是党中央统筹国内国际两个大局作出的重大战略决 有研究证实国有企业具有的国有产权的隐性担保显著降低 策”。在“双碳”目标指引下，绿色发展已成为我国经济发 了企业发行债券的信用利差。绿色债券是增加了“绿色属 展的显著特征，而绿色金融则是推动绿色发展的一个重要手 性”的债券，尽管在法制化和市场化的改革思路与背景下， 段。在2016年，七部委联合发布了《关于构建绿色金融体系 政府已打破对国有企业债券的刚性兑付，产权性质对绿色 的指导意见》。作为绿色金融体系的重要组成部分，绿色债 债券发行定价是否有着值得注意的影响值得进一步检验。 券为企业通过债券市场募集资金用以支持环保、节能、清洁 此外，宏观经济环境的变化在不同产权性质的企业里 能源、清洁交通等绿色产业项目，绿色债券市场开始快速发 产生的影响效用不同。稳定的宏观经济环境有利于债券市 展壮大。当前，由于欧美地区绿色债券市场发展较早，相关 场的健康发展。一方面，国有产权性质的企业所有者或控 研究也更加丰富。国外学术界对绿色债券实证研究的兴趣主 制人为政府，政府负担着宏观经济的调控者的职责，一定 要集中在揭示绿色溢价现象以及绿色债券与其他非绿色金融 程度上对国有企业施加了宏观经济意义；另一方面，宏观 资产及市场之间的相关性上。而关于绿色溢价现象，国内外 经济波动性会传递一定市场信号，通过影响实体经济和投 多数研究都提供了绿色债券存在负绿色溢价的证据。“绿色 资者风险态度进而影响债券溢价，但目前对这一问题的分 溢价”在金融领域的概念是指绿色金融带来的融资成本下降 析还比较缺乏。 幅度。也就是说，由于绿色激励政策的存在，绿色债券基于 针对已有文献未重视产权性质在绿色债券市场发展初 债券本身“溢价”和“折价”的概念，产生了收益率的发行 期的重要作用和将宏观经济因素作为解释变量，从而忽略 利率明显低于普通债券的“溢价”现象。现阶段，我国大力 了宏观经济因素在产权性质对绿债信用利差的影响机制中 推动绿色金融的鼓励性政策会持续下去，金融绿色溢价将会 长期存在，因此，研究我国目前绿色金融市场绿色溢价现象 企业发行的绿色企业债和公司债最新数据为基础，以债券 的机理、变化，对提高中国绿色金融服务水平，实现碳中和 信用利差作为切入视角，运用OLS回归和调节效应模型，