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雷鸣中的罗生门——诺亚“爆雷之殇”1

案例使用说明

一、教学目的与用途

1.适用课程：金融理论与政策、金融市场与金融机构、金融机构风险管理

2.适用对象：本案例主要为金融专业硕士研究生及本科生相关课程开发。

3.教学目的：本案例通过梳理第三方财富管理行业的标杆诺亚系踩雷承兴的过

程，聚焦于第三方财富管理的业务运作和行业发展。结合风险与投资的相关金融

理论，案例分析了诺亚系在产品运作和转型过程中蕴藏的风险与局限，并分别从

投资者、第三方财富管理公司层面给出建议。同时依据金融功能与金融结构理论，

分析了第三方财富管理机构应该如何转型与发展，以及监管在这一过程中可以怎

样改进。

具体目标分为以下三个方面：

（1）通过分析第三方财富管理行业的业务模式，使学生认识到第三方财富

管理机构在以供应链金融为代表的产品运作中的三种风险。在对信用风险的研究

过程中，本案例根据信息不对称理论分析了常见的三类模型及在第三方财富管理

行业中应用的具体情境。此外，结合爆雷案中诺亚面临的风险点，梳理了法律风

险和操作风险。这既使学生能够站在投资者和第三方财富管理公司的角度，思考

对不同风险可以采取哪些合理的应对举措，也引导学生进一步思考产生这些风险

的深层次原因是什么，并以诺亚为例，探究这些原因是否与机构与行业的定位相

1.本案例由中央财经大学金融学院的李建军、李沐春、康宁、王睿贤、叶茂青撰写，作者拥有著作权中的

署名权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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关，为接下来对行业本源与发展的探讨奠定基础。

（2）基于金融功能与金融结构理论，让学生认识到金融功能与金融结构的

辩证关系：金融机构是金融功能发挥作用的载体，金融功能是金融机构服务实体

经济的表现形式。同时，引导学生探讨金融的本质，即金融机构在发挥作用的过

程中需要立足于功能和定位，在这一基础上合理创新。具体从第三方财富管理机

构本身出发，明辨第三方财富管理机构与资产管理机构的联系与区别，理解并掌

握第三方财富管理机构的职能、地位和作用，深度了解我国第三方财富管理机构

的生存和发展现状，从所给的案例中能够自主剖析出当前第三方财富管理机构的

风险问题，并根据国内外的先进模式对第三方财富管理公司的未来发展方向提出

建议。

（3）基于金融监管理论，让学生认识到在监管中要注意权衡：既要重视市

场的作用，也要重视政府的作用。由于金融市场尚不完善、第三方财富管理行业

很难通过竞争来实现自我监督，现阶段应主要依托外部的、政府的监管。但同时

也需要让学生考虑监管长期的成本与效益，以实现平衡。最后，从监管模式上看，

由于第三方财富管理公司在转型后业务模式的改变，单纯依靠机构监管容易造成

监管漏洞，而参考国外的监管模式，形成更有效率的功能监管将是更有利于行业

健康发展的选择。

二、启发思考题

1.爆雷反映的第三方财富管理机构在业务运作过程中的风险有哪些？投资

者怎样应对？公司怎样控制？

2.诺亚爆雷的深层次原因是什么？

3.结合第三方财富管理行业的国外经验、我国的爆雷历史、资管新规等政策，

谈谈第三方财富管理行业应如何定位与转型？

4.针对频频爆雷的第三方财富管理行业，如何设计和运行监管体系才能有助

于行业的发展？

三、分析思路

1.教师可以引导学生从风险角度、分主体对此次爆雷案有更深入的理解，并

以此管中窥豹，对整个业务运作及行业发展中的风险隐患进行分析和提炼，为后

文更好地思考行业转型奠定基础。在此过程中，可增强学生对信息不对称、投资

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组合等相关理论的具体应用能力。通过风险分析，引导学生根据风险产生的原因

和机制，结合不同主体的特点，针对性地提出应对措施。

2.教师可以在对风险分析的基础上，进