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PDF-CASE2020015

科陆电子：高质押率公司的忽悠式回购1

案例正文

摘要：相比于成熟的美股市场，A股市场股份回购历时尚短，相关制度还不完善，

新公司法修订、股份回购实施细则的推出为股份回购进行解绑，由此兴起近两年

的回购浪潮。然这当中却有一些公司发布公告之后未履行承诺，回购数量远不及

股份回购公告的下限甚至零回购。科陆电子（002121）的股份回购方案就有忽悠

式回购之嫌，2018年6月5日-2019年6月4日的回购期限内公司一股未购，分

析公司最近几年经营财务等基本面信息可知：公司投资失利之后经营业绩不佳、

负债累累、流动性趋紧，没有进行股份回购的资金实力，且屡屡面临股权质押爆

仓风险，或假借回购之名以提升股价暂缓风险。打着这一如意算盘的科陆电子并

未达到自己目的，相反，掉进这一陷阱的投资者却损失惨重。规范股份回购行为，

加强对中小投资者保护还需要从严监管，将忽悠式回购扼杀在摇篮之中。

关键词：股权质押；忽悠式回购；流动性；高杠杆

0引言：回购潮下暗流涌动

2019年1月沪深两所发布《上市公司回购股份实施细则》，股份回购制度方面的限

制进一步放开，细则通过多种手段规范回购行为，鼓励上市公司回购股份。前期关于逐

步开放股份回购限制的政策的影响叠加受到国际贸易争端、经济下行压力影响而低迷的

1.本案例由复旦大学经济学院的沈红波、支露静撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。

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4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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股价表现，导致2019年迎来一波前所未有的回购浪潮，全年共有636家公司通过二级

市场交易实施或完成回购，累计金额达1184亿元。根据同花顺数据，2019年通过二级

市场交易进行A股回购金额最大的两家公司分别为伊利股份（600887）和中国平安

（601318）。而股份回购总金额最大的三家公司分别为美的集团、伊利股份、中国平安。

伊利股份2019年4月8日公布股份回购方案，宣布以自有资金回购股份用于股权

激励，回购数量不低于151953191股，不超过303906380股，回购价格不高于35元每

股，时间限制为通过议案日起12个月。7月24日伊利股份自二级市场累计回购1.83亿

股，高于1.52亿股的数量下限，回购金额达57.93亿元提前完成股份回购计划。伊利仅

用3-4个月时间就完成了A股市场自2006年以来单次支付金额最大的股份回购，不仅

彰显了公司的财务实力与经营状况也传达出公司管理层对于股票内在价值的强大信心。

中国平安于2019年3月公布股份回购方案，拟使用不低于50亿元不高于100亿元的自

有资金回购股份用于员工持股计划，回购价格不高于101.24元每股。2019年8月2日

完成股份收购计划。而自回购预案公布以来至6月18日首次回购，中国平安股价已从

68元左右价格上涨至80元左右的成交价格，即使回购成本大幅增加，平安仍“大刀阔

斧”地顺利完成股份回购，为A股众多上市公司回购起了良好示范效应。

然而在这众多宣扬要进行股份回购的公司之中，也不乏一些诚意不足“雷声大雨点

小”、“光打雷不下雨”抑或“东边日出西边雨”的公司，打着股份回购的幌子而其实是

另有所图。希望借助股份回购的公告提振股价，之后再以各种理由堂而皇之的终止股份

回购计划，最后根本没有进行股份回购或者股份回购金额远不及下限，抑或是一边回购

一边减持，白白给投资者画了一张大饼,到头来却是醉翁之意不在酒的“忽悠式回购”。

据wind不完全统计，金正大、海思科、中天金融、克明面业、科陆电子等多家上市公

司存在忽悠式回购，2020年1月20日，拟回购8-15亿元的金正大以宏观经济和流动性

为由终止回购方案、最终一股未购；海思科截止2019年11月30日回购期满零回购收

到证监会出具警示函；中天金融股票跌停之后推出3个月回购方案，截至2019年4月3

日回购期满仅回购3974