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搅浑的咖啡——瑞幸资本局终成“空”1

案例使用说明

一、案例的教学目的

1.本案例主要适用于《证券投资学》、《公司金融》、《金融理论与政策》和《金

融伦理与职业道德》等课程教学。

2.本案例适用于金融专业硕士、MBA、金融高年级本科生的上述课程教学，

对金融实务相关的其他硕士课程也适用。

3.案例以瑞幸咖啡被浑水公司做空为主要线索，首先回顾了瑞幸咖啡的资

本扩张历程，然后阐述了浑水公司做空瑞幸咖啡的过程以及在这个过程中相关机

构的应对，最后描述了瑞幸咖啡被做空后对自身、投资者、神州系以及中概股的

影响。本案例旨在引导学生通过对瑞幸咖啡事件的回顾与分析，学习和掌握资本

市场中与做空相关的基础概念和基础理论，并进一步思考中概股被做空的原因、

做空机构在市场中存在的利弊以及中美做空机制的差异等问题。

二、案例的讨论思考题

1.什么是做空？浑水公司做空瑞幸咖啡的手法是什么？做空机构如何通过

做空获利？

2.瑞幸咖啡被做空的原因是什么？为什么在美国的中概股公司频频被做空

机构做空？

1.本案例由西南大学经济管理学院的李沁洋、夏佳玉、宋其林撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、

改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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3.浑水公司做空瑞幸咖啡产生了怎样的影响？做空者对资本市场的利弊？

4.中国A股市场为什么没有专业的做空机构？试对中国和美国做空机制进行

对比分析。

5.浑水公司做空瑞幸咖啡事件对我国监管者、上市公司、市场中介、投资者

有何启示？

三、案例思考题的解题思路

教师可以根据教学目标（目的）灵活使用本案例。本分析思路仅供参考。

1.做空是指做空机构寻找“问题公司”，借入股票卖出，发布做空报告，待

股价大幅下跌后迅速买回归还，通过“高卖低买”赚取中间价差。而浑水公司此

次主要是通过查阅资料、实地调查、总结证据、发布做空报告等手法对瑞幸咖啡

发起进攻。具体来看，做空机构是如何通过做空来获取利益，这也是需要我们学

习和掌握的。

2.瑞幸咖啡此次被做空的原因主要聚焦于“欺诈行为”和“商业模式的缺陷”

两大方面。而近几年来，中概股被做空的案例屡见不鲜，其背后的原因引人深思，

我们可以从财务造假、中介机构的选择、所有权结构、应对恶意做空的经验等多

个角度进行分析。

3.浑水公司做空瑞幸咖啡后，对整个金融市场都产生了剧烈的影响，可以重

点关注瑞幸咖啡自身、“神州系”公司、投资者、相关中介机构以及其他中国企

业受到的影响。不难发现，做空者的存在是一把双刃剑，应该进一步思考做空者

的存在对于资本市场的利弊。

4.目前美国资本市场的做空机制已经十分成熟，并配置了很多专业性做空机

构，但我国A股市场在这方面并不完善，查阅资料并分析其中的原因，尝试对

中美做空机制进行对比分析。

5.瑞幸咖啡事件影响深远，要从中汲取教训，为我国资本市场的稳定发展提

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供合理建议。我们可以从监管者、上市公司、市场中介、投资者等多个角度来思

考该事件对我国金融市场的启示，不断完善国内相关制度，为我国资本市场建设

提供经验和借鉴。

四、理论依据及分析

1.什么是做空？浑水公司做空瑞幸咖啡的手法是什么？做空机

构如何通过做空获利？

（1）什么是做空？

做空（Shortsale），又称沽空、卖空，最早由一名荷兰商人于1609年在阿姆

斯特丹证券交易所对荷兰东印度公司的股票进行了卖空实践，此后，做空在17

世纪不断发展成精细的、可交易的做空合同。卖空交易先后出现在英国1720年

南海投资泡沫、法国密西西比泡沫、美国1929年大萧条、2008年次贷危机中。

但美国大萧条后，