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从闪崩到熔断

——油价“三国杀”与跨市场风险传递1

案例使用说明

一、教学目的与用途

1.适用课程：《金融理论与政策》、《公司金融》、《公司战略与管理》

2.适用对象：金融专业硕士、MBA（金融方向）、金融专业本科高年级

3.教学目的：在国际原油价格与美国股票市场价格暴跌的背景下，本案例探

讨国际金融风险是通过什么样的传导方式跨市场传递，并深入剖析此次国际金融

风险的跨市场传递的深层次原因，以期为防范国际金融风险的跨市场传递提供参

考思路。

二、启发思考题

1.沙特为何要发动本次的石油价格战呢？

2.页岩油企业的科技创新对美国来说只有益处吗？

3.作为代表性的风险平价基金——桥水基金，在08年次贷危机和此次金融

风暴中的表现差别为何如此巨大？

4.大宗商品的金融属性代表什么？大宗商品金融化的传导机制又是什么？

我国应如何减少大宗商品的溢出效应?

5.此次石油价格“闪崩”对中国造成了怎样的影响？中国应该如何防范国际

1.本案例由暨南大学经济学院的沈军、朱国成、黄庭威、梁汝娇、钟惠平撰写，作者拥有著作权中的署名

权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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跨市场金融风险的传递？

三、相关概念及理论依据

（一）熔断机制

所谓熔断机制，是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，

使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。熔断机制在股

市上的应用则体现为，在股票交易中，当价格波幅触及所规定的水平时，交易会

随之停止一段时间。

熔断机制最早起源于美国，美国的芝加哥商业交易所曾在1982年对标普500

指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制。但这一规定在1983被废除，

直到1987年出现了股灾，才使人们重新考虑实施价格限制制度。

相关资料显示，1987年10月19日，纽约股票市场爆发了史上最大的一次崩

盘事件，道琼斯工业指数一天之内重挫508.32点，跌幅达22.6%，由于没有熔断

机制和涨跌幅限制，许多百万富翁一夜之间沦为贫民，这一天也被美国金融界称

为“黑色星期一”。

在“黑色星期一”发生一周年后的1988年10月19日，美国商品期货交易委员

会与证券交易委员会批准了纽约股票交易所和芝加哥商业交易所的熔断机制。根

据美国的相关规定，当标普指数在短时间内下跌幅度达到7%时，美国所有证券

市场交易均将暂停15分钟。

从熔断机制的发展历史来看，尽管形式多样，但都是以人为设置价格限制

和中断交易为特征。这一机制即使在发端地美国股市也一直存在争议，反对的声

音也不绝于耳。综合来看，国外熔断制度有“熔而断”和“熔而不断”两种表现形式。

“熔而断”是当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；“熔而不断”是

当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内继续交易，但报价限制在熔断点之内。

熔断机制的设立，从积极角度来看，可为市场交易提供一个“减震器”。其

实质就是在价格发生突然变化的时候，给投资者一个冷静的时段，防止作出不理

性的反应。同时，也能给监管者采取应对措施争取一定的时间。

除针对大盘的熔断机制以外，2010年6月，在美股闪电暴跌后，美国证交会

在大盘熔断机制基础上，推出了个股熔断机制，以防止此后股市急速滑坡而可能

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耗尽市场的流动性。2012年5月，美国证交会又批准了以涨跌限制（限制价格波

动上下限）机制替代之前实施的个股熔断机制，更着力于阻止个股偏离一个特定

的价格幅度区间，以降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影