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PDF-CASE2020022

从闪崩到熔断

——油价“三国杀”与跨市场风险传递1

案例正文

摘要：2020年3月9日，这是足以载入史册的星期一：国际油价单日暴跌近30%，

创历史罕见跌幅；伴随着国际油价闪崩，美国股市暴跌并触发熔断机制，1987

年美股第一次熔断的那个“黑色星期一”重现。在2020年全球公共卫生危机的

冲击下，原油价格持续下跌并达至暴跌，其风险迅速传导至股市等金融市场。聚

焦“从油价闪崩到美股熔断”这一尖峰时刻，石油价格暴跌背后到底发生了什么？

国际油价暴跌是如何将风险传递至美国股市？在国际油价与美国股价双重暴跌

的情景下，本案例探讨国际原油价格的“三国杀”与剖析此次国际金融风险的跨

市场传递的深层次原因，以期为防范国际金融风险提供有益的线索。

关键词：闪崩；熔断；油价三国杀；跨市场风险传递

0引言

美国前国务卿亨利·基辛格博士曾说过：“如果你控制了石油，你就控制了

所有的国家。”围绕着石油这一“黑色黄金”，过去的一个世纪中已经发生过多

次形形色色的“石油战争”。今年3月9日国际石油价格闪崩，国际油价单日暴

1.本案例由暨南大学经济学院的沈军、朱国成、黄庭威、梁汝娇、钟惠平撰写，作者拥有著作权中的署名

权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

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3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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跌近30%。紧随国际油价闪崩，美国股市开盘后油气股集体下跌，标普500指数

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跌7%，暂停交易了15分钟，触发了美股熔断机制。这是美股的熔断机制从引进

之后的第二次，上一次也是唯一一次熔断还是23年前1997年。

美国在1987年的“黑色星期一”的3个月之后推出了股指熔断机制，分为

7%，13%，20%的三档下跌熔断。三十多年来的美股市场，此前真正触发熔断仅有

一次：1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下

自1987年股灾以来的最大单日跌幅。

此次石油价格“闪崩”事件将国际金融风险传递到了美股市场，最终导致美

股暴跌并触发熔断机制无可置疑是罕见的历史时刻。这令人瞠目结舌的尖峰时刻

背后——国际油价为何会暴跌并造成“从闪崩到熔断”，让我们来一探究竟。

1油价闪崩背后：沙俄美的“三国杀”

1.1沙特与俄罗斯的“互殴”

首先，沙特与俄罗斯在石油减产计划中谈崩，似乎只是俄罗斯和沙特之间的

“石油战争”，但同时也是沙特一场“杀敌一千，自损八百”的“自杀式袭击”。

为何说沙特开始了“自杀式袭击”呢？事实上，沙特已经对俄罗斯不满久矣：

自从2016年沙特与俄罗斯组成“OPEC+”联合减产石油以来，一直是沙特承担着

减产的主要任务，俄罗斯却在一旁进行“搭便车”行为。因此自减产以来，沙特

的国际原油市场份额一直在缩小，俄罗斯可以说是减产的既得利益者。背后的主

要因素是俄罗斯的凝析油（凝析油(gascondensate)是指从凝析气田的天然气中

凝析出来的液相组分,又称天然汽油）也被算在了减产的石油份额里面。这导致

的结果就是，俄罗斯表明答应沙特减产原油，但是只减少了凝析油的产量，原油

产量却不降反升。如下图2-1所示，沙特的原油产量出现了明显的下降，而俄罗

斯的原油产量却在平稳上升。

2所谓熔断机制，就是当股市跌到一定幅度之后，市场自动停止交易一段时间，可能是几分钟，也可能是

全天交易就此终止。设立熔断机制的主要目的就是防范恐慌情绪进一步扩散而给市场带来更大的冲击。

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产量:石油:俄罗斯:当月值（千桶/日）产量:石油:沙特阿拉伯:当月值（千桶/日）

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