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PDF-CASE2020079

从原油价格一夜暴“负”剖析原油宝产品设计1

案例正文

摘要：2020年4月21日凌晨，WTI原油期货5月合约结算价为-37.63美元/桶，致使部

分投资于中国银行“原油宝”产品的投资者发生“穿仓”，即亏空本金的同时倒欠银行

本金。穿仓一般只发生于投资期货的专业投资者，且并不常见。我国普通投资者在银行

的金融产品上遭遇穿仓，反映原油宝产品设计存在缺陷的事实。本案例首先介绍原油宝

的五大设计要素——运行机制、准入门槛、可选合约、到期处理以及风险控制；然后从

国际政治、经济意义、挂钩产品特点、交易所规则以及市场资金五个方面剖析油价跌至

负值的原因；在理解负油价如何形成的基础上，本案例通过原油宝事件的三大核心环节

——宣传文案、投资者投机行为以及5月合约到期处理，分别指出原油宝的产品设计缺

陷——门槛过低且目标对象不明确、产品合约不符合投资者的核心需求以及到期处理方

式存在巨大风险。最后本案例阐述原油宝事件的损失情况与银行事后回应。

关键词：金融产品设计；期货；投资者适当性；风险管理

一、引言

原油宝在大类上属于一种名为“纸原油”的金融产品。由于在期货交易所开设账户

1.本案例由华南理工大学经济与金融学院的于孝建、曾文正、梁柏淇撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、

改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、信息网

络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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的条件要求较高，单笔起点交易金额较大，普通的个人投资者难以参与原油期货相关的

投资，创新金融产品“纸原油”应运而生。纸原油实际上是银行向个人投资者提供买卖

国际原油期货的通道。银行向投资者提供买卖报价，以账户记载的形式与投资者完成原

油合约的交易，最终使投资者实现做多或做空原油的目的。尽管纸原油方便了投资者，

但产品设计上仍有较大的缺陷，如准入门槛过低、可选合约过少等，存在风险隐患。2020

年4月发生的中国银行原油宝事件就是个人投资者投资于设计缺陷较大的纸原油产品

造成严重亏损的典型案例。

原油宝是中国银行在2018年1月推出的一款金融产品，为境内个人客户提供挂钩

境外原油期货的交易服务。2018年6月，中国银行在宣传文案中指出原油宝适用于“没

有专业金融知识的投资小白”，吸引缺乏专业知识的个人投资者。2020年3月以来，由

于欧佩克与非欧佩克产油国就石油减产问题互不妥协且矛盾加剧，叠加疫情原因，国际

原油价格一路下跌，从40多美元一直跌至20多美元，吸引大量的个人投资者使用原油

宝“抄底”原油。4月15日，芝加哥商品交易所发布测试公告称，如果出现零或者负

价格，所有交易和清算系统将继续正常运行。2020年4月21日凌晨，WTI原油期货5

月合约价格暴跌至史无前例的-40.32美元/桶，最终收盘于-26.58美元/桶，当日结算价

为-37.63美元/桶，这也是WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。根据产品协

议，购买原油宝的客户不仅原来的本金全额亏损，还倒欠银行一笔本金，进入“穿仓”

的风险状况。该事件引起原油宝投资者极大不满与抗议，引发社会关注。这一案件也引

发了投资者的思考：油价为什么会暴跌至负数？原油宝产品设计究竟存在怎样的缺陷？

下面我们将对案例进行详细分析。

二、“原油宝”产品设计五大要素

1.运行机制

原油宝的本质是一条为境内投资者提供境外原油期货交易的通道。中国银行扮演的

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是做市商的角色，具体的投资决策是投资者自己做出。如图1所示，运行机制主要由以

下几步构成：

（1）中国银行接受境外交易所关于国际原油期货的报价，对内向境内投资者报价；

（2）中国银行接受境内投资者交易指令，不同指令的多空内部对冲后，汇总一个

净头寸到中国银行；

（3）中国银行就净头寸的规模与