雷鸣中的罗生门——诺亚“爆雷之殇”1__案例正文.pdfVIP

中国金融专业学位案例中心

PDF-CASE2020005

雷鸣中的罗生门——诺亚“爆雷之殇”1

案例正文

摘要：随着财富管理需求增加，第三方财富管理公司迅速兴起，其中诺亚依靠出

色的销售能力先声夺人。但由于自身定位、战略规划和风险管理中存在的问题，

2011年至今，诺亚已累计踩雷六次，涉及资产规模高达100亿元。2019年的这

次供应链金融爆雷事件，由于涉事主体多、名声响、金额大、各方利益冲突与博

弈尖锐而引起了广泛关注。本案例以第三方财富管理行业的发展现状为背景，通

过梳理爆雷案件始末，描绘了各利益主体之间冲突与推诿的罗生门，展现出机构

与行业的不足与困境。在此基础上，结合风险、监管、金融功能与金融结构等理

论，引导学生对第三方财富管理机构的转型与行业监管设计进行更深入的思考。

关键词：诺亚；第三方财富管理；资产管理；供应链金融

0.引言

2019年7月8日，资本市场传出惊天巨响，诺亚控股有限公司（简称“诺

亚”）遇袭爆雷。作为中国第三方财富管理蓝海上的航母，诺亚已远渡重洋赴海

外上市，并通过设立全资子公司歌斐资产管理公司（简称“歌斐”）主动转型，

但这艘子舰这次却正中雷击。更惊人的是，涉事者是同在各自行业内享有盛名的、

以承兴国际控股（简称“承兴国际”）为代表的承兴系和北京京东世纪贸易有限

1.本案例由中央财经大学金融学院的李建军、李沐春、康宁、王睿贤、叶茂青撰写，作者拥有著作权中的

署名权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

1

中国金融专业学位案例中心

公司（简称“京东”），三方的供应链融资成为了爆雷的温床。

但7月8日的雷击只是序幕。第二天，京东与承兴国际纷纷“避雷”，欲将

“罪责”一推了之，真可谓：一封公告引惊雷，三家巨擘竞推诿。这场以诺亚、

承兴系和京东为主演的三方罗生门，虽在随后的几个月中相继有着相关证据出

现，但总体上仍是雾里看花。不过无论谁是罪魁祸首，投资者都很难全身而退。

这并不是个案。自第三方财富管理行业兴起之后，它的发展就一直伴随雷鸣，

就连诺亚也是雷声阵阵，悦榕、永宣、景泰、创世等都是诺亚航行史上的凶险经

历。但与此同时，承改革开放之东风，我国高净值客户数量快速上涨，财富管理

需求旺盛，而能缓解中小企业融资困境的供应链金融也方兴未艾。在这种供求两

端都创造了有利条件的背景下，已是行业重器的诺亚为何会再遭浩劫？一切都要

从它所在的这个年轻的行业说起。

2

中国金融专业学位案例中心

1.业界风云

1.1朱门高轩望桃源——行业概述

第三方财富管理自诞生起就与资产管理（简称“资管”）有着千丝万缕的联

系。资管最早起源于欧洲，主要针对政府及富人阶层，类似于“主权基金”，特

征包括“资金池”、无刚性兑付两个方面。第三方财富管理在20世纪70年代开

始萌芽，那时美国金融市场渐成体系，金融机构尤其是金融中介机构崭露头角。

第三方财富管理机构有别于传统金融机构（银行、信托、基金等），更遵循客观、

中立的原则，满足个人、机构等委托者的需求，代客管理财富。其主流盈利模式

如图1：

图1国际第三方财富管理机构运作流程图

由图可知，资管行业为第三方财富管理机构提供了充足的产品供给，在之后

的发展过程中，第三方财富管理机构自身也会推出资管产品，而客户对这些产品

的购买是第三方财富管理机构设计的资产配置方案的一部分，但机构的客观中立

性仍然得到了较好地保持。在我国，这一模式演变为第三方财富管理机构直接以

代销资管机构的产品，尤其是信托资管产品为生。我国资管行业与第三方财富管

理机构之间的关系图如图2所示。

3

中国金融专业学位案例中心