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证券研究报告|宏观经济研究

2023年09月10日

宏观定期

高频半月观—经济仍在底部，9月应还有政策

近半月，地产销售再度走弱，出行、线下消费等相关指标明显下行；但生产延续偏强，后续作者

经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流

动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.8.28-2023.9.10）高频跟踪。分析师熊园

核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：变化在于，原油、煤执业证书编号：S0680518050004

炭等重点大宗商品价格明显上涨；房企拿地再创新低、地产销售再度回落，季节性因素之外，

指向松地产效果尚未完全显现；出行、线下消费等相关指标大降，暑假结束应是主因。不变在邮箱：xiongyuan@

于，工业开工仍强，尤其是汽车、沥青等；钢材、玻璃等建材需求延续回落等。继续提示：基分析师刘安林

本面看，综合8月物价、PMI、进口、开工等数据边际好转，指向我国经济环比有所企稳，但执业证书编号：S0680523020002

倾向于认为并非本质改善、仍处“经济底”；政策面看，稳增长仍需政策加码，后续大概率还

邮箱：liuanlin@

会有政策，短期紧盯四大方向：一线松地产、城中村改造、一揽子化债、再降准（9月大概率）。

一、供给：焦化、沥青、PTA等中上游开工延续回升，下游开工平稳。相关研究

中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工率、焦化企业开工率均停止更新，此次报

告中分别采用全国247家钢厂、230家独立焦企产能利用率替代。具体看：全国247家样本1、《高频半月观：一线可能很快松地产，会有用吗？》

钢厂产能利用率环比回升0.8个百分点至92.6%，续创近年同期次高（略低于2020年同2023-08-28

期），同比偏高5.4个百分点。230家焦化企业产能利用率环比回升1.4个百分点至77.9%，

为近年同期次低（高于2022年同期），同比偏高0.3个百分点。沥青开工率环比续升2.2个2、《物价底已现，经济底和政策底呢？》2023-09-09

百分点至47.7%，续创近年同期次高（低于2022年同期）；相比2022年和2019年同期分3、《政策半月观：政策正密集落地，还有哪些期待？》

别偏高约11.1、2.8个百分点。PTA开工率环比回升0.9个百分点至82.3%，相比2022年

同期偏高约13.2个百分点，相比2019年同期偏低约4.6个百分点。2023-09-03

下游看，汽车半钢胎开工环比持平前值72.2%，仍为近年同期最高，相比2022年和20194、《新一轮地产放松，影响几何？》2023-09-01

年同期分别偏高10.0、13.4个百分点；江浙涤纶长丝开工持平前值85.9%，相比2022年同

期偏高10.2个百分点、相比2019年同期偏低6.3个百分点。5、《PMI连升3个月，有5大信号》2023-08-31

二、需求：地产销售再度下行，房企拿地更创新低，生产、消费需求均有所回落。

生产复工：水泥粉磨开工率环比回升1.1个百分点至55.3%，仍在同期偏低水平；相比2022

年同期偏高约0.2个百分点，相比前值明显回落、主因基数下降。钢材表需环比回落1.1%

至939.4万吨，续创近年同期最低水平，相比2022年和2019年同期分别偏低约4.9%、

13.0%。百城土地周均成交面积续创近年同期新低，环比再降11.8%，同比偏低约55.6%。

沿海8省发电耗煤环比降13.0%，相比2022年和2019年同期分别偏低约7.8%、0.3%。

线下消费：新房成交季节性回落；18重点城市二手房成交同样有所回落。其中：30城商品

房日均成交环比增5.8%