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策略研究2023.09.14

专题策略报告

净利润断层策略：业绩的有效“称重机”

——个股优选“新视界”系列报告（一）

方正证券研究所证券研究报告

分析师

曹柳龙登记编号：S1220523060003报告摘要：

⚫股票市场，短期是投票机，长期是称重机。从策略的角度，如何实现

联系人徐嘉奇企业业绩的有效“称重”？我们认为：“净利润断层”策略是一个有

效的业绩“称重机”。

相关研究

⚫信用底部回升区间，“净利润断层”策略具备更强的确定性

《如何打破“估值幻觉”？——行业比较“新

视界”系列报告（二）》2023.09.07

8月社融超预期，确认信用底。回顾2010年以来的三次信用周期底

《并购重组：小公司的“大安全”之旅——部回升区间，“净利润断层”策略都能获得显著的超额收益。23Q2业

“大安全当立”系列报告（七）》2023.08.24

绩发布后，“净利润断层”股票池也已经开始获得超额收益。

《中报前瞻：“大安全主线”的景气揭秘——

23年A股中报预告分析》2023.08.23“净利润断层”策略旨在通过业绩发布后的市场表现来辨别业绩超预

期的公司。如果出现业绩发布后首个交易日的最低价高于前日最高

价，则称其发生了“净利润断层”。回测显示：“净利润断层”策略

在2010年以来能够长期、持续地获得显著的超额收益。

⚫高股息和高业绩增速因子能够优化“净利润断层”策略

回测检验显示：业绩发布后首个交易日的最低价，相对前一交易日的

最高价的涨跌幅，对下一期的收益率具有很强的预测能力，我们把这

一有效因子称为LRH因子。LRH因子并非受估值、业绩等因素影响，

而是相对独立的——LRH因子与常用的PE因子、PB因子、股息率

因子、业绩增速因子的相关性都较低。

我们发现：通过高股息、高业绩增速等因子，可以实现对“净利润断

层”策略的进一步优化。同时，在大多数行业内部应用“净利润断

层”仍然具备有效性。这为自上而下投资提供了另一种行之有效的思

路：通过主动策略筛选行业，并通过“净利润断层”策略选股。

⚫信用周期底部，如何优选“净利润断层”股票池？

回顾2010年以来的三轮信用回升周期，我们发现PB因子、业绩增

速因子的增强策略具有一定的有效性。我们对23Q2业绩“净利润断

层”组合进行优化，构建优化后的“净利润断层”增强30股票池。

我们认为，“大安全主线”贯穿23年全年，当前重点关注“高质量-

大安全”主线下的“结构性宽信用”方向。在上述方向的细分行业